保险行业6月月报：Q2寿险保费增长强劲，财险业务保持稳健

　　投资要点

　　Q2单季人身险公司保费同比+15.2%，6月延续高增长势头。1）2025年上半年人身险原保费29606亿元，同比+5.6%，规模保费33499亿元，同比+4.5%。上半年人身险公司原保费收入同比+5.4%，Q2单季同比+15.2%，较Q1增速由负转正（Q1为-0.3%）。6月单月人身险公司原保费规模达4908亿元，同比+16.3%，延续高增长势头（5月增速为16.6%）。我们预计新单保费增速持续改善，主要受银行存款利率下调以及保险预定利率下调预期等因素的催化。2）上半年保户投资新增交费（万能险为主）同比-3%，投连险同比-20%。6月单月保户投资新增交费同比+9%，增速较5月提升8pct；投连险同比-24%，较4月降幅收窄25pct。3）7月25日人身险产品预定利率再次下调，传统/分红/万能险分别下调至2.0%/1.75%/1.0%，其中传统/万能险下调50bps，分红险下调25bps，保险公司将于8月底正式停售旧产品。我们认为，预定利率再下调将进一步改善寿险负债成本，短期再现“炒停”窗口，未来新业务结构预计加速转向分红险。

　　Q2单季健康险保费增速由正转负，6月单月同比-1.9%。1）2025年上半年健康险保费同比+2.3%，Q2增速由正转负降至-1.4%（Q1为+4.9%）。6月单月健康险保费同比-1.9%，较5月降幅收窄0.4pct。6月末健康险占比为21%，较5月末下降0.7pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

　　Q2产险保费同比+5.1%，车险业务增速稳中向好。1）2025年上半年产险公司保费达9645亿元，同比+5.1%。Q2单季同比+5.1%，较Q1增速持平。6月单月产险公司保费达1839亿元，同比+4.6%，增速较5月微降0.7pct。2）上半年车险保费累计同比+4.5%。Q2单季车险保费同比+4.7%，较Q1增速提升0.4pct，6月单月同比+5.0%，增速较5月继续提升0.3pct。根据汽车工业协会数据，6月汽车产销双增，分别同比+11%、+14%，新能源车产销则分别同比+26%和+27%，新能源车新车销量已占汽车整体的46%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）上半年非车险保费累计同比+5.6%。Q2单季非车险保费同比+5.5%，较Q1增速回落0.2pct，6月非车险保费同比+4.4%，增速较5月放缓1.9pct，主要受健康险影响，而责任险保费增速转正。其中：意外险/责任险/健康险/农险6月保费分别同比+11%、+6%、+6%、+5%，分别较5月增速-1pct、+8pct、-16pct、-1pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率上行至1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年7月25日保险板块估值2025E0.61-0.94倍PEV、1.01-2.23倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。

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东吴证券 孙婷,曹锟