策略周专题：当前该追涨 还是寻找补涨？

　　本周A 股市场出现回暖

    　　受风险偏好抬升等因素的影响，本周A 股市场继续回暖。受政策利好刺激、市场情绪回暖等因素的影响，A 股市场本周整体继续回暖，主要宽基指数普遍上涨。

    　　在主要宽基指数中，本周科创50 涨幅最大，而上证50 涨幅最小。

    　　行业方面，建筑材料、煤炭、钢铁表现相对较好。分行业来看，本周申万一级行业大多出现上涨。建筑材料、煤炭、钢铁等行业本周表现相对较好；相比之下，银行、通信、公用事业等行业则出现下跌。

    　　当前该追涨，还是寻找补涨？

    　　历史来看，在上证指数涨幅较大且回撤较小的行情中，行业表现有时会体现为“强者恒强”，有时则体现为“轮动补涨”。考虑到本轮行情具有慢牛的特点，我们筛选了2010 年以来具有类似特征的时间段来观察行业的表现特点。历史来看，具有慢牛特征的上涨区间共有8 段。在这8 段区间中，行业表现有4 次呈现出强者恒强的走势特征，但是也有4 次体现为轮动补涨的特征。

    　　两种行业轮动方式的不同，或许主要取决于经济及基本面的差异。当经济及基本面向上时，不少行业业绩持续性往往会较好，股价上涨的持续性也会更强，行业表现便会呈现出强者恒强特征。反之，当经济及基本面表现一般时，大多数行业的业绩持续性较弱，行业的股价表现便也难以持续，行情便会存在补涨的特征。

    　　当前来看，本轮行情或许会以“轮动补涨”特征为主，补涨的机会更值得关注。

    　　一方面，经济强复苏的概率相对较低，指向行业轮动方式或为“轮动补涨”。另一方面，本轮行情的实际表现也体现为“轮动补涨”，而非“强者恒强”。此外，市场已接近去年高点，分歧或逐渐加大，前期滞涨的行业安全垫相对更高。

    　　当前有哪些补涨机会值得发掘？关注本轮涨幅靠后，但历史表现靠前的方向。有的行业天然股价弹性较为一般，在市场上涨的过程中很难出现较大的涨幅，因此发掘补涨的机会如果仅考虑涨跌幅意义或许并不大。相对而言，当前涨幅一般，但历史相似情景下涨幅靠前概率较大的行业在未来出现补涨的可能性相对更大。

    　　大类板块方面，各大类板块涨幅与历史涨幅靠前概率基本匹配，补涨机会不明显；申万一级行业中，重点关注电子、机械设备行业未来可能出现的补涨机会；申万二级行业中，重点关注化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备行业。

    　　市场有望震荡上行，关注三条主线

    　　下半年市场或冲击新高。去年9 月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019 年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，市场或将开启下一阶段上涨行情，并有望突破 2024 年下半年的阶段性高点。

    　　配置方向上，短期关注有望出现补涨的板块，中长期则关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股。内需消费方向，关注补贴相关、线下服务消费等；科技板块，关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等；红利板块，关注部分高质量标的。

    　　风险分析：经济复苏不及预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生/王国兴 日期：2025-07-27

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