有色金属周报：国内“反内卷”持续升温，能源金属涨幅亮眼

　　本周（07/18-07/25）上证综指上涨 2.18%，沪深 300 指数上涨 2.30%， SW 有色指数上涨 2.85%，贵金属 COMEX 黄金变动+0.68%， COMEX 白银变动+2.13%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.27%、 +0.02%、 +0.18%、+0.45%、 +0.13%， +2.35%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+4.67 %、 +5.18%、 -2.79%、 -0.79%、 -1.76%、 -10.08%。

　　工业金属： 国内“反内卷”相关政策+大基建效应带动工业金属价格上涨，美国财政扩张政策落地，降息呼声不断，继续看好工业金属价格。 铜方面， 由于美国关税导致贸易流变化，价格出现短期回落后下游逐步开始挺价。本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报-42.63 美元/吨，环比增加 0.82 美元/吨。铜价上涨抑制下游消费， SMM 精铜杆企业开工率下降到 69.37%，环比下降 4.85pct。保税区铜库存有所增加，进口比价恶化导致部分冶炼厂出口至保税仓库。 铝方面， 国内电解铝运行产能维持高位，淡季背景下，下游铝型材企业仍以刚需采购为主，开工率维持稳定。库存方面，国内电解铝锭库存为 51.0 万吨，周度继续累库 1.8 万吨。几内亚雨季影响明显， 6 月底开始铝土矿周均出港量较前期出现明显下滑，国内铝土矿供应预计会出现紧平衡的态势，氧化铝价格不宜过分看空。 重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、 天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属： 江西及青海供应扰动叠加淡季需求超预期， 碳酸锂价格持续大幅反弹， 同时看好钴原料紧缺刺激钴价主升浪。 锂方面， 7 月新能源产业链排产预期改善，带动市场情绪回暖，国家审计署反馈江西锂资源存在越权办理出让、变更或延续登记手续问题，同时青海地区部分企业出现停产，带动市场对于供应端持续性扰动的担忧。锂价预计将继续上行。 钴方面， 6 月钴原料进口大幅低于预期，刚果金禁矿出口效应开始显现， 钴中间品资看涨情绪浓厚仍暂停报价，冶炼厂面临生产成本倒挂和下游需求偏淡等困境，市场成交仍偏少，海外夏休即将结束，欧洲需求有望回暖。镍方面，下游部分镍盐厂近期有补库需求，采购情绪略有回暖，供给端镍盐厂库存水平较低，叠加高位原材料成本压力，挺价意愿较强。预计镍盐价格有望小幅回升。 重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源。

　　贵金属： 全球贸易局势紧张进一步推高黄金避险需求， 且美国关税不确定性仍存，央行购金持续，仍然看好金价长期中枢上行。 随着 8 月 1 日美国对全球贸易伙伴施加新关税的最后期限临近，市场对美国与主要贸易伙伴达成协议的前景愈发悲观，全球贸易局势的紧张进一步推高了黄金的避险需求。叠加央行持续购金趋势不变，看好金价中枢抬升；白银因其工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。 重点推荐：山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

　　风险提示： 需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险

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民生证券 邱祖学