农林牧渔2025年第30周周报：“反内卷”下的生猪板块观点

　　1、生猪板块：高质量发展大会继续强调减产，重视生猪板块预期差！

　　1）本周生猪&仔猪价格震荡。截至7月26日，全国生猪均价14.81元/kg，较上周末持平（智农通）；本周7kg仔猪和50kg二元母猪价格为440元/头和1628元/头。供应端，本周出栏均重为128.48kg（环比-0.35kg），历史同期仅低于2021年，150kg以上生猪出栏占比为5.14%（环比-0.02pct），需求端，天气炎热加之学校放假，终端白条走货平平，全国宰量维持低位，本周屠宰样本日均宰杀量环比+1.07%。鉴于现阶段出栏均重仍处历史同期高位，近期天气炎热或加速前期大猪出栏，猪价或呈走弱趋势。

　　2）农业农村部23日召开推动生猪产业高质量发展座谈会。会议强调要严格落实产能调控举措，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。我们认为，生猪产业面临产能阶段性偏高等问题，政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望停止增长趋势。

　　3）重视生猪板块低估值、预期差！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份、德康农牧2500-3500元/头；温氏股份、新希望、新五丰、京基智农、唐人神、华统股份、天康生物低于2500元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至7月25日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

　　2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

　　1）本周价格：截至7月第三周，主产省份活牛价格26.53元/kg，环比-0.2%，同比+12.1%；生鲜乳价格3.04元/kg，环比持平、同比-5.9%（数据来源：农业农村部）。2）投资逻辑：据中国奶业协会副会长李胜利透露，2023-2025年奶牛养殖业收入损失累计达700亿元，此外据《中国饲料添加剂》杂志社报道内蒙古通辽的肉牛养殖户自2022年秋季起持续亏损。奶牛与肉牛养殖业均经历深度亏损后，产能加速出清（根据中国奶业协会的数据，奶牛存栏去化近7%）。叠加牛产业复产慢特性（周期长&PSY低），周期上行时间持续时间长。我们认为，当前奶牛行业去化或接近尾声，Q3青贮收购季带来的资金压力或促使产能出清边际加速，静待原奶价格触底反弹；牛肉价格拐点将现，但由于资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续周期的高度和持续性或超预期。能扛过本轮寒冬、拥有母牛资源或采用“奶肉联动”（奶牛淘牛收入改善报表+肉牛释放弹性）模式的企业盈利潜力较强。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

　　3、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

　　1）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长，关注国产品牌新品。根据宠物营销界数据，2025年6月淘宝猫主粮品类销售额达到9.64亿，同比下降4.79%；狗主粮品类销售额达到4.39亿，环比下降5.97%。6月淘宝猫主粮榜单中，麦富迪位列TOP4，弗列加特位列TOP2，；狗主粮榜单中，麦富迪位列TOP1。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起！

　　2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-6月，我国共计出口16.79万吨，yoy+5.70%，人民币口径下实现出口49.99亿元，yoy+0.40%，保持较快增长。

　　3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

　　4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

　　1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！①祖代鸡引种不确定性犹存。自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025年1-6月份祖代更新量为52.93万套，同比下降33.46%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅17.4万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。②本周价格上涨。截至7月26日，山东大厂商品代苗报价2.6元/羽（取区间中值），较上周末+0.7元/羽；山东区域主流毛鸡均价3.35元/斤，较上周末+0.1元/斤（数据来源：家禽信息PIB）。市场苗量供应减少&养殖户补栏积极性提升，带动鸡苗报价上涨；毛鸡市场走货略见好转，高温影响毛鸡加速出栏，鸡源仍有缺口，但高库存消化仍需时间。③投资建议：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

　　2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。①产能处于较低区间，但仍在2018年以来的较低区间。截至2025年7月13日，在产父母代存栏量1381万套，周环比-0.3%，同比+4%；相比今年年初基本持平（数据来源：中国畜牧业协会）。②全国黄鸡均价全线小幅上涨，其中快、中、慢速类全国均价分别为4.3元/斤、5.04元/斤、6.52元/斤，环比+0.03/+0.25/+0.01元/斤（7月14日-7月20日）。区域上，本周粤东、江苏矮脚黄品种价格有所回升，分别由周初的5.05元/斤和5.15元/斤回升至周尾的5.45元/斤和5.45元/斤（数据来源：新禽况、新牧网公众号）。③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着消费需求逐步复苏（包括升学宴等餐饮需求回升），叠加节假日消费节点催化，终端需求修复动能持续增强。加之黄鸡消费通常下半年高于上半年，2025年黄羽鸡整体价格存在超预期上行的潜力。另一方面，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

　　3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！①引种受阻，苗价持续兑现。蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现，苗价有望继续保持高位。②本周蛋鸡苗、鸡蛋价格下调。截至7月25日，主产区蛋鸡苗价格3.88元/羽，环比持平、同比+11%；鸡蛋平均批发价格7.51元/kg，环比+7%、同比-25%（数据来源：wind）。③投资建议：引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率（24年雏鸡苗市占率超20%）所带来的核心优势，建议关注【晓鸣股份】。

　　5、种植板块：粮食安全自主可控，生物育种战略地位进一步明确！

　　1）在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

　　2）聚焦育种领域：①中国人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》，明确“加强种业振兴金融服务，聚焦‘南繁硅谷’等重大科研平台和核心种源技术攻关等项目，加大长周期、低成本的研发贷款投入”。②农业农村部发布2025年国家农作物优良品种推广目录和农业主导品种主推技术，旨在加快新品种新技术推广应用，支撑粮油作物大面积单产提升。③我们认为，随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

　　3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

　　6、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争

　　1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比-1.2%/-3.7%、同比+23%/-31%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比+6.4%/+3.3%/-1.7%、同比-12%/-18%/持平；③南美白对虾：塘口均价环比+8.8%、同比-9%。本周特水鱼行情表现好于普水鱼。特水鱼方面，近期华南地区受台风影响，市场流通受到一定影响，华东、华北地区对虾供应偏紧，价格呈现明显上涨态势。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地，远期有望再造一个海大。

　　2）动保板块：①原料药价格：主流工厂报价基本平稳，市场消耗量未有起色，价格高位，成交清淡，贸易渠道价格可议。本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价分别为290（酒泰）/375/415元/kg，环比持平（数据来源：中国兽药饲料交易中心）。②投资逻辑：传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。③重点推荐：【科前生物】，建议关注：【瑞普生物】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】、【普莱柯】、【生物股份】。

　　风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

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天风证券 吴立,陈潇,黄建霖,林毓鑫