行业比较与配置系列(2025年8月)：8月行业配置关注 反内卷与中报业绩改善的线索

　　过去一个月市场在海内外业绩陆续发布，下游大型水电项目启动，“反内卷”政策渐次落地等多重因素影响下震荡上行，反内卷+大基建板块表现强势，科技TMT和医药持续景气。展望8 月份，“反内卷”竞争在各个行业陆续展开，上市公司中报业绩相继披露，同时市场进入牛市Ⅱ阶段，行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报业绩增速较高、以及当前估值处于较低水平的方向布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注非银（证券）、医药生物（化学制药）、电力设备、机械（自动化设备、工程机械）、国防军工、计算机等。

    　　【本期关注】反内卷与中报业绩的线索：

    　　市场表现复盘：过去一个月市场震荡上行。6 月中下旬，随着军工、游戏景气回暖，叠加稳定币、93 大阅兵等事件催化，A 股成交放量，波动上行。

    　　7 月1 日至7 月16 日，政策层面开展“反内卷”行动，业绩预告集中发布，中美贸易关系缓和，市场增速放缓。7 月17 日至7 月25 日，海外大厂业绩陆续发布，下游大型水电项目启动，“反内卷”政策渐次落地，市场增速上扬。行业方面，多数上涨，反内卷+大基建板块表现强势，科技TMT 和医药持续景气，消费板块涨幅较小，银行板块回调显著。

    　　1-6 月经济数据指引：在政策助力和产业趋势的驱动下，经济延续“924”以来的修复态势，6 月份继续呈现生产端景气优于需求端的特征。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端提速，中游制造领域增速领先，部分加速扩张，消费品制造业生产端低位改善，价格端持续下探；2）投资端增幅收窄，基建、制造业投资增速均放缓，仅黑色金属、有色金属、家具、运输设备等投资增幅扩大；工业产能利用率继续下滑；房地产投资降幅扩大，国内贷款增速转正；3）社零增速收窄，家电、通讯器材零售维持两位数增长，汽车、家具等增速改善；4）出口增幅回升，对美出口改善明显，高新技术、机电产品、汽车等增幅扩大。后续外部环境仍面临较大不确定性，政策端有望持续发力，消费、生产等领域的内生增长对冲外需增速的放缓，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。

    　　展望8 月份，“反内卷”竞争在各个行业陆续展开，上市公司中报业绩将在8 月底完成披露，同时市场进入牛市Ⅱ阶段，行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报业绩增速较高、以及当前估值处于较低水平的方向布局。

    　　反内卷背景下，产能出清线索：“反内卷”竞争在各个行业陆续展开，后续预计推动更多行业产能的出清，与2015 年相比，本轮产能出清已从资源品向全产业链扩散，既有房地产、建筑材料等传统行业，也包含医药生物、计算机等新兴领域。参考上一轮经验，重点关注盈利触底、供给收缩并且产能扩张能力空间较小的行业，如焦炭、装修建材、能源金属、玻纤、水泥、电池、光伏设备、风电设备、电网设备等。

    　　中报业绩预计改善领域：参考工业企业盈利，预计中报业绩整体仍承压；重点关注：1）高景气的TMT 领域：半导体、光学光电子、消费电子、软件、游戏等；2）具备全球竞争力的优势制造领域：汽车、国防军工、自动化设备、电网设备等；3）消费服务领域：受益于政策催化的家用电器、家居用品，销售端改善的饰品、美容护理，农产品加工等；4）其他：贵金属、工业金属、小金属，电力、农化制品、证券、化学制药。

    　　涨跌幅与估值水平：市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较快，关注目前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如光伏设备、电力、基础建设、消费电子、养殖业、证券等。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-07-28

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