周末五分钟全知道(7月第4期)：流动性推升牛市 行业轮动有何特点？

　　在上周的周报中我们提到，当前市场所处的阶段可以概括为“上行收益和下行风险不对等”，而针对市场担忧ROE 没有跟上的情况，我们通过复盘历史上四段案例，可以看到确实存在流动性推动牛市的情况。

    　　复盘四次流动性推动的牛市可以看出，区间行情可以分为两个部分——快速轮动期和持续主线期。

    　　快速轮动期规律如下：

    　　1.几乎所有风格都能轮动到，但持续性不强，典型的比如2005-2006 年和2014-2015 年轮动前半段每个月的领涨行业基本都不一样。

    　　2.金融或者周期往往是会率先启动，一方面上述板块估值较低，同时又对金融政策的变化较为敏感，另一方面，对指数拉动作用也较强，容易进一步强化牛市预期，吸引更多的增量资金。

    　　3.超跌和低位策略是需要关注的，滞涨+有催化往往是风格变化和行业轮动的重要准则，在行情启动和行业轮动时，往往从前期较差的方向中选择。

    　　4.在快速轮动期，有基本面支撑的方向不一定是涨幅第一，但整体收益仍然不错，比如2005 年四季度的银行。

    　　持续主线期规律如下：

    　　1.尽管全A 基本面并没有改善，但部分细分方向可能在政策性提振或者产业周期支撑下，率先获得基本面改善预期，从而成为市场持续性较强主线。

    　　2.持续主线期往往集中在消费（2006）或者成长（1997、2015、2024）风格。

    　　从上文的行业轮动经验来看，周期与金融往往是启动的引擎，而“低位策略+催化”是行业轮动的重要因素。而从7 月以来，在指数向上突破的过程中，确实也遵循了这一规律：比如，最近三个月涨幅靠后的周期风格率先启动，钢铁、建材、建筑、地产、煤炭等前期表现较差的方向在近期反内卷、水电站建设、城市更新等主题提振下，表现出较强的超额收益。

    　　就目前看，从轮动的角度，目前最值得关注的就是科创板，背后是【国产算力（包括科创芯片等）】、【AI 应用】等前期滞涨方向有望在行业轮动中重新获得资金青睐。一方面，从涨跌幅的角度来看，半导体芯片、软件等方向在经历了二季度的回撤后，累计涨幅较为靠后，且目前拥挤度都处在较低的位置；另一方面，从催化的角度来看，H20 芯片的恢复供货、近期的人工智能大会都有望给上述方向带来提振。除此之外，近期海外AI 产业周期的不断推进，也进一步验证了应用端的推进对算力的需求仍然较为强劲。因此，后续国产算力的需求仍然会偏强，而国产算力的优化，对国内应用端的发展也将形成提振。

    　　风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺/赵阳/杨泽蓁 日期：2025-07-28

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