策略周报：主题情绪平稳后 “反内卷”仍值得中期关注

　　【策略观点】

    　　本周在雅鲁藏布江下游水电站项目开工和煤炭行业限制超产政策等催化下，市场通胀预期有所改善，以周期股为代表的反内卷方向强劲表现，银行股出现跑输。这验证了我们在7.11《“反内卷”，重要的是如何定价》和7.20《杠铃策略正在面临变化》中持续提示的逻辑。

    　　中国经济当前的一个痛点在于陷于折价经济怪圈，上半年GDP 增速超5%，但价格下行压力仍存，PPI 同比增速自2022 年10 月以来已连续33 个月负增，半数行业产能利用率不足75%。企业生产率进步，但增量不增利，消费者价格预期低迷。以代表性的汽车行业为例，据中国汽车工业协会数据，上半年中国汽车产量增长12.5%，销量增长11.4%，但1-5 月汽车行业利润下降11.9%。政策顶层设计从“反内卷”出发，旨在打破低价陷阱，重塑价格信心。我们认为反内卷是一个系统性工程，既会约束供给，也会更多支持需求，从而扭转“折价经济”怪圈。未来一阶段包括月底政治局会议、四中全会及“十五五”规划都值得持续关注政策相关部署。我们认为，“反内卷”在供需双侧发力将改善价格与盈利预期，提振估值，推动中国股市信心重估牛更上一层楼。

    　　反内卷的有效推进，也有望扭转悲观的通缩预期，从结构上杠铃策略或将逐步向中间回摆。

    　　短期，雅下水电主题可能使得部分周期股短期涨速过快或交易过热，而我们构建的东财策略全A 情绪监测指数显示当前全市场情绪尚未显著过热。我们认为结合行业轮动，短期可以关注低位资产中景气预期出现改善的方向，包括科技成长中的半导体、国产算力与互联网等。

    　　行业配置：基于悲观经济与价格预期的杠铃结构正在变化，随着反内卷的不断深入，顺周期的机会将有所上升，“反内卷”经历一轮快速主题交易和估值提振后，中期股价演绎路径或更取决于ROE 改善的路径，另一方面，持续跟踪关注科技成长产业中的积极变化。综合来看，当前行业关注有色、钢铁、港股互联网、创新药/CXO，光模块/PCB、军工、半导体/国产算力等。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市场流动性危机等 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：陈果 日期：2025-07-28

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