策略定期报告：雅下工程与海南封关助推市场情绪

　　投资要点：

    　　本周（7/21-7/25）市场继续走强，全A 收涨2.21%。从指数情况看，科创50、微盘股、中证500 领涨，上证50 涨幅靠后。从风格情况看，周期领涨，金融地产涨幅靠后。本周31 个申万行业涨多跌少，建筑材料、煤炭、钢铁领涨，公用事业、通信、银行领跌。

    　　市场观察：股债收益差下降，市场情绪上升。（1）市场估值：股债收益差下降至1.0%，小于+1 标准差。估值分化系数有所上升。（2）市场情绪：市场情绪上升，行业轮动强度持平。市场大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在雅江水电站、西藏振兴、水利水电建设。

    　　（3）市场结构：市场量能环比上升，煤炭、钢铁、有色金属多头个股占比居前，医药生物、综合、石油石化内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升402 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升136 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为贵州茅台、药明康德、工业富联，近5 日涨幅分别为1.3%、7.6%、5.7%。杠杆资金净流入449 亿元，主要流入行业为医药生物、有色金属、机械设备。

    　　ETF 资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动-105 亿份，其中中证1000、中证2000、国证2000 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均39 亿份，同比上升86%，较上周下降220%。

    　　行业热点：垣信卫星发布火箭发射服务招标，7 月游戏版号发放数量继续维持在高位。（1）垣信卫星发布火箭发射服务招标，千帆星座建设或加速。（2）7 月游戏版号发放数量继续维持在高位，丰富优质游戏供给。

    　　（3）上海新一批智能网联汽车示范运营牌照今日发放，小马易行、百度智行等成为首批获准企业。

    　　行业配置：AI 主线+军工+反内卷。市场情绪在雅下工程与海南封关助推下进一步高涨，结构性机会仍存，建议关注以下方向：

    　　1、AI 主线：H20 恢复销售将继续支持国内大厂AI Capex，光模块龙头中报业绩预告大涨同样验证产业高景气度，AI 算力产业链受益显著。中游大模型更新加速，Kimi K2、ChatGPT Agent 发布，下游端侧人形机器人代表企业宇数科技已开启上市辅导，AI 全产业链趋势向好。

    　　2、军工：印巴冲突和伊以冲突强化国防安全重要性，军工作为安全资产有望迎来重估。9 月3 日北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80 周年大会，将展现我军强大实力，有望继续为军工板块打开上行窗口。海空均是军事力量的重要组成部分，主题方面建议关注深海科技、卫星互联等投资机会。

    　　3、反内卷：7 月1 日召开的中央财经委员会第六次会议明确要求，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放出明确反内卷信号。

    　　反内卷有望改善部分内卷严重行业的供需格局，成为盈利能力回升的重要抓手。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周浦寒/章静嘉 日期：2025-07-28

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