商贸零售行业老铺黄金：25H1业绩预告符合预期，关注下半年旺季表现及提价预期催化

　　老铺黄金发布2025年上半年正面盈利预告：

　　1、销售业绩（含税收入）：约138-143亿元、同比增长约240%-252%；2、收入：约120-125亿元、同比增长约241%-255%，延续高增长；3、经调整净利润（不考虑以股份为基础的付款报酬影响）：约23-23.6亿元、同比增长约282%-292%；

　　4、净利润：约人民币22.3-22.8亿元、同比增长约279%-288%。

　　5、我们测算，25H1经调整净利率/净利率约19%/18%-19%，24H1/24H2净利率为17%/18%，利润率水平同比环比均有提升。

　　25H1业绩高增长的主要原因：品牌影响力增强、产品持续优化。

　　1、品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长，我们预计同店增速远高于开店增速；

　　2、产品持续优化、推新迭代，支持了线上线下营收的持续增长。新品方面，25H1发布曼陀罗吊坠系列、葫芦新品系列吊坠等，拓展产品矩阵。25H2展望：关注新拓渠道及优化门店对下半年的业绩贡献。

　　2025年新拓渠道及优化门店对公司收入和净利润的支持将主要体现在25H2。25H1老铺黄金新开门店包括：上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店等。25H1新开门店多布局在核心城市的核心商圈，有利于品牌势能释放，对业绩增长形成支撑。

　　海外首店进驻新加坡高端商场，海外扩张打开长期空间。

　　老铺海外首店新加坡金沙店已于6月21日开业，店位于新加坡滨海湾金沙酒店。滨海湾金沙酒店是新加坡地标性建筑、高端商圈，奢侈品品牌云集，是度假娱乐圣地。海外扩张打开老铺中长期发展空间，品牌正向国际化方向迈进，有望沉淀中国高端奢侈品品牌。

　　老铺黄金是稀缺的高成长品牌，品牌势能依旧强劲。

　　老铺黄金当下的品牌势能已被验证，品牌影响力扩大驱动业绩超高成长，在国内消费环境中非常可贵。25H1在金价高位上涨、商场活动、假期等因素叠加下老铺黄金终端门店热度维持高涨，带动业绩进一步增长。建议后续关注公司8月销售旺季以及下半年可能的提价催化。

　　投资观点：我们认为，处于传统黄金珠宝行业中的老铺黄金能够取得远超行业水平的超高增长反映了行业中长期逻辑的变化，行业正经历从渠道驱动转向产品升级转型驱动的大周期。过往黄金珠宝行业以渠道扩张为动能，产品的同质化程度较高，随着渠道红利的减弱，当下行业增长动能正在从渠道转向产品升级，产品差异化程度较高的公司率先脱颖而出，建议关注：老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福、老凤祥、周大生、曼卡龙、莱绅通灵等（潮宏基、周大福、老凤祥、周大生为商社组和轻纺组联合覆盖）。

　　风险提示：金价大幅波动，终端需求偏弱，行业竞争加剧。

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天风证券 何富丽