策略日报：等新高

　　大类资产跟踪

    　　利率债整体上行，预计后续上行空间有限，股涨债跌的大格局将延续。稳增长反内卷的政策不断出台带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。

    　　股票市场：流动性宽松和政策支持预计将支撑指数上破去年10 月8日高点。随着中美贸易谈判预期向好的推进，稳增长反内卷的政策不断出台，指数伴随着成交量的温和放大进行进二退一式的上涨，这与我们此前一个多月的预期相一致，短期支撑上调至3500 点。各大板块百家争鸣，目前主线有三：一是政策上反内卷的方向，虽然今日反内卷板块大幅调整，但这在相关商品波动率大幅上行的背景下是可以预期的，短期反内卷股票和商品可能进入震荡走势以消化过快上行的波动率，但板块估值仍处于低位，底部已经确立，逢低做多是大方向的选择，相关板块如光伏、生猪、玻璃、碳酸锂、化工、钢铁等皆可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40 美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：贸易战如期尘埃落定，风险偏好和盈利预期上行将使得美股再创新高。在《周而复始》中，我们预期贸易战将于三季度尘埃落定，并指出日本参议院选举将是谈判的窗口期。在日本参议院选举结束的2 日后，日美贸易协议达成。此后，7 月27 日美欧贸易协议达成。至此美国与主要经济体基本达成贸易协议，这使得其余中小经济体更易妥协。预计贸易协议将短期继续推升风险偏好，并在未来逐步退出交易者视野。通胀和就业是市场关注另外两个焦点。从通胀来看，美联储褐皮书和最近数据更指向未来几个月通胀有上行压力，但整体幅度温和。从就业来看，高频的初请失业金数据连续下行，就业市场表现良好。

    　　但在政治压力和通胀温和的背景下，预计美联储将在9 月降息，但全年预计仅降息一次。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1719，较前一日收盘上涨40 个基点。离岸人民币最近有走弱的迹象，结合欧元和日元的走势来看，这可能与贸易协定达成后，市场进行利多出尽的交易，并回归交易经济体之间基本面的差异。考虑到美国的货币政策空间最为充足，基本面依旧强劲，继续看空美元没有性价比，反而做多美元的交易应纳入投资者的视野当中。

    　　商品市场：文华商品指数下跌-2.07%，反内卷政策支持下，文华商品指数突破上方压力是大概率时间，建议逢低做多为主，考虑到近期波动率涨幅巨大，预计短期震荡可能性更大。我们此前持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，周五夜盘反内卷板块退潮，在波动率升幅巨大的情况下，退潮　　显得情理之中，但大的上行趋势并未破坏，做多仍是主旋律。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）国家育儿补贴方案公布。2）造纸行业首封“反内卷”倡议书发布。3）上海：发放6 亿元算力券降低智能算力使用成本。

    　　国外：1）美国与欧盟达成15%税率关税协议。2）胡塞武装升级海上封锁。

    　　交易策略

    　　债券市场：震荡下行。

    　　A 股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。短线支撑上调至3500点。

    　　美股市场：积极做多。

    　　外汇市场：战略做多美元。

    　　商品市场：逢低做多。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-07-29

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