策略定期报告：如何理解这次回调？

投资要点：

    本周（7/28-8/1）市场先扬后抑，全A 收跌-1.09%。从指数情况看，仅微盘股收涨，科创50、沪深300、中证红利领跌。从风格情况看，医药医疗领涨，周期领跌。本周31 个申万行业涨少跌多，医药生物、通信、传媒领涨，房地产、有色金属、煤炭领跌。

    市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度上升。（1）市场估值：股债收益差上升至1.1%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场情绪：市场情绪调整，行业轮动强度上升。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在光模块(CPO)、西藏振兴、创新药。（3）市场结构：市场量能环比下降，医药生物、传媒、电子多头个股占比居前，建筑装饰、美容护理、农林牧渔内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升34 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周下降4 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、中际旭创、药明康德，近5 日涨幅分别为-7.0%、13.7%、4.6%。杠杆资金净流入330 亿元，主要流入行业为医药生物、电子、计算机。ETF 资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动-191 亿份，其中上证50、国证2000、中证2000 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均19 亿份，同比上升171%，较上周上升85%。

    行业热点：工信部印发《2025 年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，消息称京东已成立智能机器人事业部。（1）工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，有望推动光伏“反内卷”。

    （2）消息称京东已成立智能机器人事业部，加速机器人领域布局。（3）国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推进人工智能规模化商业化应用。

    行业配置：国产算力及AI 应用的扩散、红利及贵金属。市场的调整可能受到前期浮盈兑现的影响，后续或维持阶段性震荡，建议逢低关注国产算力及AI 应用的扩散，红利及贵金属。

    （1）国产算力及AI 应用的扩散：海外科技巨头最新业绩表现亮眼，且进一步加大对AI 的投资力度，显示出AI 的高景气度。此前在海外映射的带动下，海外算力链已经有所表现，建议关注国产算力及AI 应用的扩散行情。

    此外，近日英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题，国家互联网信息办公室于2025 年7 月31 日约谈了英伟达公司。英伟达算力芯片的安全风波，同样给国产算力创造发展机遇，强化自主可控的必要性。

    （2）红利及贵金属：美国非农数据引发对美国经济衰退的担忧，或进一步对全球市场风险偏好造成影响，建议关注红利及贵金属的避险属性。

    风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周浦寒/章静嘉 日期：2025-08-04

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