公用环保2025年8月投资策略：省内天然气管输价格机制完善，广东调整煤电、气电容量电价

　　核心观点

　　市场回顾：7月沪深300指数上涨3.54%，公用事业指数下跌0.77%，环保指数2.10%，月相对收益率分别为-4.32%和-1.94%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30和第22名。分板块看，环保板块上涨1.60%；电力板块子板块中，火电上涨1.21%；水电下跌4.35%，新能源发电上涨0.80%；水务板块上涨2.65%；燃气板块上涨1.14%。

　　重要事件：广东省发改委、广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》提出，广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元(含税下同)，自2026年1月1日起执行。广东省使用澳大利亚进口合约天然气的配套气电机组容量电价调整为每年每千瓦165元；9E及以上的其他常规机组调整为每年每千瓦264元；6F及以下的其他常规机组调整为每年每千瓦330元；对于纳入国家能源领域首台(套)重大技术装备的气电机组的容量电价调整为每年每千瓦396元。自2025年8月1日起执行。宁夏回族自治区发改委发布关于《自治区深化新能源上网电价市场化改革实施方案(征求意见稿)》提出，存量项目机制电价宁夏燃煤发电基准价(0.2595元元/千瓦时），增量项目竞价上限暂设为0.2595元/千瓦时，下限为0.18元/千瓦时，后续视情况调整，增量项目纳入机制的增量项目执行期限为10年。

　　专题研究：2025年7月28日，国家发改委、国家能源局印发《完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，对省内天然气管道运输价格机制的定价权限和范围、定价模式和价格水平予以明确规定，省内天然气管道运输价格应当实行统一定价模式，由“一线一价”、“一企一价”向分区定价或全省统一价格过渡，按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，即通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，考虑输气量（周转量）确定管道运输价格，准许收益率结合管道建设需要、用户承受能力等因素确定，原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点。2021年《天然气管道运输价格管理办法（暂行）》（发改价格规〔2021〕818号）规定，准许收益率按8%确定。按当前10年期国债收益率计算，新的准许收益率约为5.7%，下降约2.3pct。此次新规有望降低省内天然气管输费用，减少城燃企业购气成本，利好城燃企业。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电

　　价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸

　　易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

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国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩,崔佳诚