战术性资产配置周度点评：稳固优化：中国权益仍具备上行动能

　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配A 股、美股，战术性标配人民币，战术性低配原油。

    　　投资要点：

    　　美国就业数据 被大幅下修或使得市场上修对美国经济韧性的担忧，国债等债券利息收入恢复征收增值税或系统性影响股债配置性价比。权益资产中，我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化的A 股高度乐观。对经济衰退短期难以证实的美股相对乐观。大宗商品中，我们认为原油价格或仍受到供给与需求端的双向压制。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。

    　　多重因素有望支持中国资产继续表现，我们维持对A 股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好，投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，市场调整有利于微观交易结构稳固优化。上述因素均有望继续支持中国权益表现，我们认为中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。

    　　经济衰退短期或难以证实，我们维持对美股的战术性超配观点。随着美国与海外各国关税协定陆续落地，投资者对美国贸易政策预期逐渐钝化。短期美国经济韧性或由于就业数据修正而受市场质疑，但偏低的失业率与较高的时薪增速或难以轻易证实经济衰退，市场对美股定价因子的预期仍有修正空间。我们认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值。

    　　原油供需仍偏弱，我们维持对原油的战术性低配观点。近期全球地缘政治形势温和，投资者对于原油供给的担忧减弱;全球原油需求仍相对偏弱，OPEC+持续推进原油增产计划，特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价。预计原油价格或将继续承压。

    　　风险偏好高企有利于支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势。

    　　风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王子翌/方奕 日期：2025-08-04

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