石油石化：油价再次来到十字路口

　　油价又来到十字路口

　　本周（2025/7/28-8/1）内油价（Brent）运行在70美元/桶上方，由于俄油制裁升级影响，而且Q2中国主动屯库存行为，我们认为可能与俄油被二级制裁有关。

　　对油价的判断：

　　情形一：假如俄油二级制裁出现（即可能涉及对中国和印度的100%关税），假设印度等减少采购150-200万桶，中国地炼俄油采购量可能也会受到一定影响，那么OPEC增量也就刚好弥补俄油缺口。甚至考虑OPEC有一些补偿性减产，实际增量达不到220万桶的话，还不足以弥补俄油缺口。那么油价有望涨至80美元上方。

　　情形二：假如特朗普再次TACO，对俄二级制裁没有落地。那么中国印度Q2已经大量屯了原油库存，Q3继续屯库需求减弱。考虑OPEC持续增产到9月份，以及消费淡季即将来临，那么9-10月份油价有望回落至60美元下方。

　　风险提示：1）特朗普政策不确定性风险；2）伊朗或俄乌地缘冲突升级，导致油价超预期反弹的风险；3）需求不及预期风险。

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天风证券 张樨樨,姜美丹