财税新政策对保险公司净利润影响点评：短期测算对利润影响在1%以内，长期或可通过资产配置转向高股息来对冲

　　投资要点：

　　事件：7月31日，财政部和税务总局发布公告，宣布自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

　　点评：

　　1、过往保险机构持有国债、地方政府债同时享有所得税和增值税双重免税优惠，考虑到企业所得税25%的税率远大于金融服务增值税6%的税率，因此在所得税继续免征的情况下，我们预计对险资当前的实际营收和利润影响是有限的；

　　2、本次恢复征收增值税后，保险机构将支付持有的8月8日之后新发上述三类债券利息的增值税，即支付的增值税为持有的新发国债、地方政府债和金融债利息总和/(1+6%)*6%；

　　3、对保险机构利润的定量影响测算如下，我们以中国太保为例（其他保险公司测算数据也大致类似）：

　　a、中国太保24年报披露总保费为4646亿元（寿险2611亿元，财险2035亿元），当年经营活动现金流量为1544亿元，即当年收取的保费中有1544亿元可用于资产配置；

　　b、中国太保24年报披露，其固定收益类资产的久期为11.4年，而24年末其债权类金融资产规模约为20742亿元，即每年需要重配置的债券规模为20742/11.4=1819亿元；

　　c、中国太保24年报披露，其债券类资产占投资总额的60%，国债、地方政府债和金融债占投资资产的44.5%；

　　d、因此我们大致匡算：如果第二年新增的国债、地方政府债和金融债都是25年8月8日之后发行的新券，那么对应上述三类债券的新增规模为1544*44.5%+1819*（44.5%/60%）=2036亿元，假设这三类债券的平均票息为2.0%，那么对应的增值税支付额为2036*2.0%/(1+6%)*6%=2.3亿元，约为太保24年末归母净利润的0.51%；

　　e、极端情况下，随着时间的流逝，假设10年后所有的国债、地方政府债和金融债都是新券，都需要支付增值税，那么以24年的数据测算，太保将支付的增值税为559.9（24年的利息收入）*44.5%/60%（国债等三类债券占债券投资规模的比例）/(1+6%)*6%=23.5亿元，占24年末归母净利润的5.2%，但我们预计保险公司或会通过资产配置转向高股息权益等方式来对冲，同时8月8日之后发行的新券票息也可能上升来对冲增值税的影响，因此极端情况下，我们认为对保险公司财务数据的

　　影响依然可控；

　　投资分析意见：考虑到企业所得税25%的税率远大于金融服务增值税6%的税率，因此在国债、地方政府债所得税继续免征的情况下，我们预计对险资当前的实际营收和利润影响是有限的，定量测算下，国债、地方政府债和金融债恢复征收增值税在短期内对保险公司的净利润影响程度在1%之内，且保险公司可通过资产配置转向高股息资产，购买老债等方式进行对冲，我们维持行业“看好”评级，推荐资产负债久期匹配较为理想的中国人寿、中国平安和中国太保，以及权益收益较理想的新华保险。

　　风险提示。保单销售不及预期；权益市场大幅下行；长端利率极大幅度的下行。

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华源证券 陆韵婷