全球大类资产配置周观察：如何理解美国CPI和PPI的表征分化？

　　经济事件：海外方面，美俄在阿拉斯加展开会谈，虽称“进展顺利”，但未达成实质性协议，后续谈判走向仍待观察。美国方面，尽管部分官员呼吁尽快降息，但通胀数据表现分化，CPI温和与PPI超预期使9月降息预期受挫。日本则在二季度经济增长超预期下考虑加快加息节奏。欧洲整体稳定，但PMI小幅下滑。国内方面，中美关税延期提报市场信心，而7月经济数据显示供需两端小幅回落，内需走弱压力较大。资本市场整体表现亮眼，两融余额创十年新高。

    　　商品市场：（1）黄金方面，在美国7月PPI大幅超预期压制降息预期下，金价自高位回落后低位震荡，同时避险需求因美俄阿拉斯加会唔面减弱。中长期来看，美联储货币政策拐点、全球实际利率走势及央行购金将为金价提供关链支撑。（2）原油：本周国际油价偏弱震荡。利空因素包括美俄会暗未达成实质性协议、主要机构对供需前景悲观以及美国库存累库与汽油需求走弱。中长期来看，全球经济放缓及高利率对需求形成压制，在地缘风险未明显升级的背景下，原油大概率维持震荡偏弱走势。

    　　债券市场：（1）美债：本周美债收益率整体小幅上行。PPI超预期使得市场对9月降息幅度预期有所收敛，推动利率抬升。短期来看，美债在通胀压力与政策预期博奔下波动性较高。中长期则在美国经济增速放缓和通胀中枢下移的背景下，实际利率预计下行。但关税与地缘风险可能限制利率下行幅度。（2）中债：本周中债收益率小幅上行。虽然7月金融与经济数据偏弱，贷款负增长显示融资需求不足，但股市走强分流资金，短期利率承压震荡上行。中长期来看，有效需求不足、美联储及央行可能进一步宽松、下半年债券供给放缓等因素，或推动收益率下行。

    　　汇率市场：美元指数小幅下行。尽管7月零售数据显示消费韧性，但消费者信心指数回落显示未来消费动能存在下行风险，同时尽管PPI超预期，但市场对美联储9月降息的立场未改变，只是幅度有所收敛。因此整体星现下行基调。欧元兑美元小幅走强，受益于欧元区经济数据较为稳健，以及欧洲央行维持偏紧立场，区域股市反弹增强市场信心，资金流入进一步支撑欧元。日元方面，日本二季度GDP表现略超预期，同时市场预期日央行加快加息节奏，推动美元兑日元下行。人民币则在中美关税延期与A股强势的提振下企稳，但中美利差限制升值空间，整体呈现窄幅震荡。展望中长期，若美联储逐步进入降息周期，美元或面临趋势性走弱，非美货币有望延续温和回升。

    　　权益市场：全球主要股市普遍表现良好，美国市场受美联储9月降息预期以及企业财报整体超预期支撑；欧洲股市在能源价格回落及欧元区工业产出和零售数据温和改善推动下稳步上行；亚太市场中，日本GDP超预期叠加日央行逐步收紧货币政策的信号支撑日股：中国市场受政策托底、流动性宽松及中报业绩回暖带动，也实现稳健上涨。中长期来看，美股受科技巨头盈利韧性及结构性增长板块支撑仍具潜力，但估值偏高，未来走势需关注美联储降息节奏、企业盈利持续性及全球经济环境变化。

    　　风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/薄一程 日期：2025-08-17

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