中信建投策略周思考：慢牛行情后续的2个演化可能

　　核心观点

    　　本轮慢牛行情始于6 月23 日，共有4 个特征：（1）结构性景气是当下市场的主要推力；（2）内外部不确定性限制短期资金的快速涌入；（3）市场做多方向明确但节奏稳健；（4）上半周强于下半周。目前投资者情绪上升较快，注意市场后续过热可能。中期市场慢牛行情后续2 个演化的可能：一是市场回调整固，放慢上涨节奏，市场慢牛的格局有望延续；二是市场加速赶顶，可能因为交易过热或交易结构恶化出现大幅回调，导致本轮慢牛行情结束。行业配置方面，建议以红利板块作为底仓，对新赛道的进攻应注重赛道间轮动。重点关注板块包括：红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等。

    　　本轮慢牛行情始于6 月23 日，我们认为该轮行情共有4 个特征：

    　　（1）结构性景气是当下市场的主要推动力，从中报预告看，全A整体盈利复苏并不明显，然而大量细分产业的业绩修复及产业动态变化却给出不少惊喜，因此自下而上的投资者对于特定产业如美护、电子、非银的景气复苏的信心很高；（2）内外部不确定性限制短期资金的快速涌入，宏观的预期受灰犀牛事件影响，大多数投资者对整体经济预期都不是太高；（3）市场做多方向明确节奏较为稳健；（4）上半周强于下半周。

    　　后续市场走势或将延续中期慢牛格局。外部条件无显著利空：关税博弈及地缘冲突出现部分缓和，FED 降息预期升温，国内经济数据有所改善；市场情绪方面，尽管情绪指标显示局部过热但尚未达到显著全面过热，市场仍然保持进三退二的特点。

    　　总体来看，市场目前还达不到看空的条件，行情后续2 个演化的可能：一是市场回调整固，放慢上涨节奏，市场慢牛的格局有望延续；二是市场加速赶顶，可能因为交易过热或交易结构恶化出现大幅回调，导致本轮慢牛行情结束。

    　　行业配置方面，红利板块由于高股息特点可以继续在低利率环境作为底仓，同时事件催化及中报业绩预告预喜赋能新赛道，可以继续扩大对新赛道的进攻。对于新赛道，如果后续市场出现交易过热应及时兑现，如果出现交易结构恶化可调仓到红利和其它低位赛道品种。

    　　重点关注板块包括：红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等。

    　　风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：夏凡捷/何盛 日期：2025-08-17

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