资产配置全球跟踪2025年8月第3期：A股强势领涨 美元持续走弱

　　8/11-8/15，风险资产跑赢避险。新兴股指领先发达，亚洲领先欧美，A 股创业板强势领先。美联储降息预期因通胀压力影响趋谨慎。贵金属承压回落，美元继续走弱。

    　　投资要点：

    　　跨资产比较： 风险优于避险，亚太权益领涨。（1）资产表现：上周全球股市普遍上涨，其中亚太市场表现最为突出。A 股、港股、日股及越南股市实现连涨两周，且涨幅进一步扩大。大宗与汇率方面，原油续跌、贵金属回落；美元走弱，欧元和英镑走强；中债小幅承压。（2）相关性：1 年滚动相关系数显示，A 股与港股、美股与日股、A 股与南华商品间较强正相关。A 股与中国国债较强负相关。

    　　A 股与沪金、美元、REITs、印股间弱相关。边际上，较上上周，A股与沪铜、美股相关性有所增强，美股与日股间正相关程度有所下降。（3）相对价值：A 股相对国债、美股相对美债、以及A 股相对商品的风险溢价水平均出现回落。金铜比显著下行。

    　　权益：新兴领先发达，A 股创业板领涨。全球权益市场普遍走强，风险偏好回升，发达市场与新兴市场均表现良好，其中中国 A 股及部分新兴市场涨幅居前。（1）港股恒指（+3.0%）与日经225（+3.7%）表现亮眼。美股三大股指中，道指（+1.7%）相对突出。欧洲市场则以法国领涨。日经225 在美国关税政策缓和、公司治理改革推动估值修复，以及二季度经济表现超预期等因素带动下，连续两周上涨，且上周涨幅扩大至 3.7%。（2）A 股表现突出，其中创业板指（+8.6%）领跑全球。印尼（+4.8%）重拾升势，越南（+2.8%）虽延续上涨但涨幅收窄。韩国股市整体涨幅有限，KOSDAQ 相较前期走弱。

    　　债券：中债“熊陡”，长端信用利差扩大；美债“熊陡”，美联储降息次数预期较上周减少1 次。（1）中债：收益率曲线整体上行，10Y-2Y 利差扩大，呈现“熊陡”格局。AAA 级信用债收益率普遍上行，其中10 年期和1 年期信用利差边际收窄，其余期限利差有所走阔。

    　　8 月15 日，央行发布《2025 年第二季度中国货币政策执行报告》，并指出下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策。（2）美债：收益率曲线上移，10Y-2Y 利差扩大，延续“熊陡”走势。美国7 月PPI与核心CPI 高于预期，通胀压力仍存，压制了市场对宽松节奏的乐观判断。交易员预期美联储9 月降息概率截至8 月17 日 为92.1%，年底前或降息两次，较上周预期减少一次。后续关注7 月FOMC 会议纪要及8 月21 至23 日召开的杰克逊霍尔全球央行年会。

    　　商品与汇率：商品上涨，美元下跌。上周，（1）商品：南华商品、CRB 商品指数均上涨0.5%。在关税不确定性消除、乌克兰局势缓和迹象显现，以及美国 PPI 大幅超预期等多重因素影响下，黄金价格显著回落。（2）汇率：美元指数下跌 0.4%，欧元、英镑、日元兑美元分别升值 0.5%、0.8%、0.4%。自年初以来，美元指数累计下跌9.8%，欧元、英镑和日元兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为13%、8.3% 和 6.4%。

    　　风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/郭佼佼 日期：2025-08-19

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