债券市场策略周报：一级偏弱、交投降温 但久期尚未下降

　　导读：过去一周二级市场呈现结构性特征，基金久期拉升而超长债换手率下降，利率债买方全面增配但卖方短期与中长期操作分化，期限博弈策略调整显著。 资金市场：融出扩张持续，杠杆结构分化，隔夜交易续降。过去一周资金市场整体呈现融出增长态势，大行与政策行作为主要融出方持续扩大供给，但融入需求及过手方的活跃度变化导致市场杠杆结构出现分化。银行间市场整体杠杆率估算值进一步下降，较上周低点继续走低。分机构看，主要融出方净融出力度加大，主要融入方净融入动力相对上周减弱，过手方净融入上升。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比下降，资金交易期限结构有所拉长。 一级市场：国开与农发债需求分化，一二级价差反向变动。过去一周有2只10Y国开债和1只10Y农发债发行。国开债全场倍数下降，农发债全场倍数上升。国开债、农发债一二级价差均收窄。一致性预期方面，国开债边际倍数下降，农发债边际倍数上升。 二级市场：久期拉长与交投降温并存，利率债买卖期限分化。过去一周二级市场呈现结构性特征，基金久期拉升而超长债换手率下降，利率债买方全面增配但卖方短期与中长期操作分化，期限博弈策略调整显著。30年国债换手率延续下行态势，中长期纯债型基金久期平均数持续攀升。债券借贷总借入量维持高位，活跃券占比温和抬升。主要买方利率债净买入动能增强，主要卖方利率债净卖出压力加大。主要买方对短债、中债、长债及超长债净买入全面扩张；主要卖方短期债净买入动能减弱，中债、长债、超长债净买入普遍收缩。 风险提示:基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：唐元懋/汤志宇 日期：2025-08-19

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