产业经济周报：三重动能支撑行情延续、国内算力规模高速增长、扩内需政策接力托底

　　核心观点：A 股市场持续上行，其中成长继续领涨，大盘轮动结构更加健康。当前市场已具备基本面+资金面+政策面三大慢牛基石，后续应重点关注增量资金与市场赚钱效应的正向反馈强度。高端制造及硬科技领域，人工智能热潮推动算力产业链实现跨越式发展，带动上游供应链景气度持续高涨。消费领域，7 月社零增速进一步放缓但近期扩内需政策接力出台，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。另外，美国关税政策影响供应链提前拉货，下半年需求有待进一步观察。

    　　市场看点：市场对"流动性驱动行情"持续性及3700 点后的空间担忧，我们认为三重动能支撑行情延续：1）资金面，股债收益差历史低位叠加存款利率下行推动居民资金入场，7 月新开户同比+70%，险资政策松绑与外资回流形成合力；2）指数上，按照此前3 次突破3600 点后的上涨均值计算，对应未来一个月和三个月的最高点位为3990 点和4390 点；3）慢牛根基则体现在资金面、基本面和政策面三重共振。后市可关注科技与高端制造、科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线。不过，行情持续性的核心观察点在于增量资金与市场赚钱效应的正向反馈强度。

    　　高端制造看点：全球化人工智能热潮推动算力产业链实现跨越式发展。随着生成式AI 与大模型深度渗透，企业对高性能计算资源的需求激增，推动我国智能算力规模进入高速增长期，根据IDC 测算，2023-2028 年年均复合增长率达46.2%。传统算力架构加速向 AI 就绪型数据中心及服务器集群转型，由此催生的智能算力服务市场潜力显著，2028 年规模预计突破266.9 亿美元。其中智算集成服务与GenAIIaaS 两大细分领域增长强劲，成为驱动高端制造产业升级的核心力量。

    　　硬科技看点：AI 景气度续强，美国关税或影响全年景气度前高后低。本周硬科技板块重点跟踪台股电子产业链公司7 月营收情况。由于7 月新台币兑美元持续升值，因此台股公司以新台币计价的月度营收会受到一定影响。除去汇率因素，1）AI 的高景气度仍在持续，在半导体制造、电子代工、PCB 等环节均有反映；2）美国关税是对产业链影响较大的另一个因素，多数公司表示上半年受美国关税影响，客户有提前拉货动作，部分需求已提前满足，下半年展望仍不明朗。

    　　大消费观点：7 月社零增速再放缓，扩内需政策加码。1）7 月社零增速进一步放缓，主要受商品零售走弱影响。7 月国内社零增速3.70%（前值4.80%），较5 月高点回落2.70pcts。餐饮增速1.10%仍在年内低位，但环比6 月的0.90%小幅改善。商品零售增速4.00%明显走弱，环比下滑1.30%，其中“以旧换新”产品（家用电器、家具类等）销售增速仍在历史高位，但较6 月有明显回落。2）近期扩内需政策接力出台，看好育儿补贴和消费贷贴息政策带来新消费增量，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：陈梦洁/周天昊 日期：2025-08-19

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