润本股份(603193)润本股份：产品扩张、线下渗透，业绩符合预期

　　润本股份(603193)

　　事件：公司发布2025H1业绩报告。25H1公司实现收入8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），扣非归母净利润1.77亿元（+0.9%）；单Q2公司实现收入6.55亿元（+13.5%），归母净利润1.43亿元（-0.9%），扣非归母净利润1.38亿元（-3.9%）。

　　点评：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长、山姆渠道扩张。分产品来看：驱蚊稳健增长，婴童量价齐升。

　　驱蚊系列：25Q2收入实现3.32亿元（同比+13.83%），销量为6328万只（同比+14.68%），均价5.24元（同比-0.76%）；25H1毛利率为53.68%（同比-1.09pct）。我们认为，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张、折扣时长扩大，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑。基于预防基孔肯雅热影响，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速。

　　婴童系列：25Q2收入实现2.26亿元（同比+22.89%），销量为2214万只（同比+14.89%），均价10.19元（同比+6.93%）；25H1毛利率为61.11%（同比-0.53pct）。公司加速产品迭代，H1合计升级&推新40+款、带动婴童系列量价齐升，我们预计Q3仍可保持稳健增长。

　　精油系列：25Q2收入实现0.81亿元（同比-15.64%），销量为1157万只（同比-4.79%），均价7.00元（同比-11.39%）；25H1毛利率为61.83%（（同比-1.42pct）。我们判断经营略承压主要系竞争加剧，且公司旺季倾斜资源至核心品类。根据公司公告，精油各产品均价同比无明显差异，整体均价变化由产品结构变化所致。

　　青少年：公司针对青少年需求，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。目前行业仍处扩张阶段，公司凭借研发&渠道优势成功卡位，未来有望维持高增。

　　分渠道来看：线上/线下同步发力，非平台经销渠道高增。25H1公司积极拓展线下渠道，1）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类，后续产品矩阵有望扩张），2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来、永辉、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）。线上方面，由于竞争加剧，我们预计各平台增速均有放缓，但公司在天猫、京东等电商平台仍保持较高市占率，且品牌影响力持续扩大，未来伴随竞争趋缓、线上或将逐步恢复增长。

　　盈利短暂承压，营运能力优异。25Q2公司毛利率/归母净利率为58.1%/21.9%（同比-1.4/-3.2pct），销售/管理/研发费用率分别为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）。截至25Q2末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天），经营性现金流净额为1.48亿元（同比-0.21亿元）。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.4、4.3、5.7亿元，对应PE分别为37.0X、28.7X、21.9X。

　　风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险

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