市场脉搏(1)：基于隐马尔科夫链与动态调制的量化择时方案

　　投资要点

    　　面对当前“多变量撕裂”的复杂市场，传统择时方法效力减弱。

    　　通过构建“宏观-资金情绪-市场状态”三维分析框架，利用HMM 模型将不可观测的市场环境量化为4 种可感知的隐藏状态（趋势上涨/震荡上涨/震荡下跌/趋势下跌），实现了对市场运行模式的精准刻画。

    　　动态调制机制突破传统趋势模型瓶颈，实现“预见性”择时。传统HMM 模型是静态的，难以适应瞬息万变的市场，创新性地引入了基于宏观经济脉冲（PMI+信贷脉冲） 和资金情绪（恐慌指数+融资盘+ETF流向+散户情绪）的双因子动态调制矩阵，可在外生环境变化时主动干预模型输出，显著提升了模型对市场拐点的反应速度甚至提供了一定预判能力。

    　　凯利公式动态仓位优化，实现风险收益比最大化。有别于简单的固定仓位模式，将HMM 状态判断与凯利公式相结合，不仅解决了“何时出手”的问题，更精准回答了“下多少注”的难题，从而在震荡市中主动规避“模糊机会”，在趋势行情中敢于重仓，最终实现单位风险下的收益最大化。

    　　回测表现卓越，风险控制能力突出。基于2016-2023 年数据训练，对2024 年以来严峻的市场环境进行样本外测试。优化后的完整策略（HMM_Opt_Kelly）年化收益率达20.9%，远超万得全A 指数（16.8%），年化波动率（16.2%）显著低于指数（23.4%），夏普比率（1.29）与Calmar 比率（1.90）均大幅领先。更为重要的是，策略对最大回撤的控制极致严格，凸显了其卓越的下行风险保护能力。

    　　为主观投资者提供了一个全新的、量化的“市场状态观测镜”。

    　　本报告中的择时将纷繁复杂的宏观变化、资金博弈和市场波动，综合处理为清晰可辨的“状态”信号。这种系统性的状态识别能力，有效弥补了人性在感知市场氛围时容易产生的滞后与偏差。投资者可将其输出作为关键的辅助决策因子，用于验证投资直觉、优化仓位管理的节奏，以及在风格剧烈切换时寻找客观的参照锚点，从而在复杂的市场环境中提升决策的胜率和稳健性。

    　　风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：黄子崟 日期：2025-08-20

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