立华股份(300761)2025中报点评：出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母利润同比-74%

　　立华股份(300761)

　　核心观点

　　出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母净利润同比-74%。公司2025上半年实现营业收入83.53亿元，同比+7.02%，其中Q2实现营业收入42.67亿元，环比+4.42%，同比+2.98%，主要得益于出栏维持增长；公司2025上半年实现归母净利润1.49亿元，同比-74.10%，其中Q2实现归母净利润-0.57亿元，环比-127.79%，同比-111.58%，主要原因系Q2国内畜禽价格回落明显，黄羽肉鸡养殖陷入亏损，同时公司因存货减值计提而确认资产减值约6700亿元。

　　黄鸡行情阶段低迷，但公司出栏维持增长，成本改善明显。公司2025H1实现肉鸡出栏2.60亿羽，同比+10.37%，增量主要来自华南、西南、华中等地发展中子公司的产能爬坡。价格方面，上半年国内黄羽肉鸡行情低迷，公司2025H1肉鸡销售均价同比-18.40%至10.77元/kg。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，叠加饲料原料成本下降，2025H1肉鸡完全成本已经降至11元/kg以内，单羽亏损预计在0.50元/kg左右，后续随下半年消费旺季到来，盈利有望随行情改善。

　　肉猪出栏同比翻倍增长，养殖成本持续优化。随猪场产能逐步释放，投苗量增加，公司2025H1实现肉猪出栏94.96万头，同比+118.35%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。盈利方面，公司2025H1肉猪销售均价15.07元/kg，同比下跌5.29%，肉猪完全成本受益生物安全防空升级、养殖效率提升以及饲料成本下降，2025H1已降至12.8元/kg，最终对应单头盈利接近300元。考虑到当前生猪行业短期呈降重趋势，中期母猪及仔猪补栏谨慎，2025下半年以及明年的猪价中枢有望继续保持坚挺，公司肉猪养殖板块依靠养殖成本改善和储备产能释放，有望继续保持较好盈利。

　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.50/15.18/16.22亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.27/1.83/1.96元，2025-2027年PE分别为16/11/10X。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。

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