计算机行业点评报告：多邻国：订阅高增长与产品创新双轮驱动，AI应用助力盈利能力持续提升

　　事件

　　多邻国于8月6日公布2025年第二季度财报。本季度实现营收2.52亿美元，同比增长41%。净利润4,480万美元，同比大增84%；调整后EBITDA为7,870万美元，利润率31.2%，同比提升4个百分点。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：多元化驱动下的强劲增长

　　营收端：2025年第二季度，公司实现营收2.52亿美元，同比增长41%。其中，订阅收入同比增长46%至2.11亿美元，占总营收的83.7%。用户升级至Super和Max套餐带动了ARPU同比提升6%，反映出分层订阅结构的优化效果。与此同时，广告收入保持稳健增长，为营收增长和毛利率改善提供支持。

　　盈利端：本季度毛利率为72.4%，环比提升130个基点，虽受AI功能扩展（用于Max套餐）成本增加影响，同比下降100个基点，但降幅明显低于此前预测的300个基点。净利润同比大幅增长84%至4,480万美元，创历史新高。调整后EBITDA达到7,870万美元，同比增长64%，利润率升至31.2%，同比提升4个百分点。自由现金流同比增长61%至8,630万美元，现金流率提升至34.2%。

　　用户增长与参与度：规模扩张动力强劲

　　在用户层面，多邻国延续了高速增长态势。第二季度月活跃用户（MAU）达到1.28亿，同比增长24%；日活跃用户（DAU）为4,770万，同比增长40%；付费用户规模达到1,090万，同比增长37%，付费渗透率提升至9.0%。在经历了2024年高基数（Q22024DAU同比增速59%）的背景下，公司仍能保持40%的增长，显示其强劲扩张能力。

　　除了传统的语言学习板块，公司不断拓展新型课程，以进一步吸引用户。新上线的国际象棋（Chess）课程成为亮点，其增长速度甚至超过历史上所有语言类课程，仅在iOS和英语界面就已突破百万DAU。随着后续在Android端与多语界面的扩展，该课程有望成为新的流量入口，吸引非语言学习用户群体，并与现有课程形成互补，提升整体学习时长与用户黏性。

　　产品创新：优化学习体验与提升转化率

　　在产品层面，Duolingo持续通过机制设计来增强学习体验并促进订阅转化。本季度推出的“Energy”系统是核心亮点，它替代了此前的“心（Hearts）”惩罚机制。不同于因错误受罚的设计，Energy采取“用量管理+正向激励”的模式：用户在完成练习时消耗能量，但连续答对可返还能量，从而形成奖励成功的正向循环。测试结果显示，该功能显著提升了日活跃用户（DAU）、学习时长和订阅转化率，是罕见能同时改善三项核心指标的产品机制。

　　AI应用：赋能内容生成与盈利能力优化

　　人工智能已成为公司构建核心竞争力的重要引擎。高端订阅Max套餐的核心功能VideoCall在本季度获得积极反馈，公司引用研究表明该功能能够有效提升用户的口语能力。同时，公司还计划在未来迭代中引入更多游戏化设计、互动背景和更长时长的对话环节，以进一步增强用户体验和学习效果。

　　在盈利层面，AI扩展对毛利率带来了一定压力。本季度毛利率同比下降约100个基点，主要由于Max套餐相关的AI成本增加。不过公司指出，实际降幅显著小于此前预计的300个基点；同时，AI成本低于预期，叠加广告业务的强劲表现，使得毛利率环比提升至72.4%。

　　投资建议

　　多邻国在2025年第二季度延续了营收与利润的高增长态势，订阅业务表现亮眼，付费渗透率与ARPU均实现提升，Max与Energy等功能进一步强化了产品体验与商业化转化。展望未来，公司凭借“AI+教育”的差异化优势，持续推动学习体验优化与订阅层级升级，在保持用户规模扩张的同时有效提升盈利能力。我们认为，公司正处于高增长与高盈利的双轮驱动阶段，有望在2025年实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者关注其在AI功能迭代、产品矩阵多元化以及全球化拓展方面的持续突破。

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

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华鑫证券 宝幼琛,谢孟津