纺织服装海外跟踪系列六十三：亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引

　　公司公告：2025年8月19日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年6月30日的2025财年第二季度业绩：2025年上半财年收入同比增长23%至27.09亿美元，调整后净利润同比增长146%至1.84亿美元；2025年第二季度收入同比增长23%至12.36亿美元，调整后净利润同比增长46%至0.36亿美元。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入及EPS指引。2）2025年第二季度业绩：收入同比增长23%，毛利率创历史新高，经调营业利润率高于彭博一致预期及指引。3）收入拆分：分业务看，三大业务均双位数增长，TechnicalApparel业务（始祖鸟主导）收入+23.5%，各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出；Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）收入+35.3%，经调营业利润率提升7百分点，DTC渠道强劲增长，鞋类表现优异，全球加速开店；Ball&Racquet业务（威尔胜主导）网球360系列延续强劲动能，服装引领增长。分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA地区分别同比+42%/45%/6%/18%。分渠道看，DTC渠道同比增长40%至6.4亿美元，占比提升至52%；批发渠道增长9%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2025全年收入和EPS指引，收入预计增长20-21%，其中汇率预计贡献100基点，各业务收入增速预期均有上调，EPS预计为0.77-0.82美元；三季度收入增速预计为20%，其中汇率预计贡献150基点。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及EPS指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率大幅改善，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入及EPS指引

　　亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有AmerSports股份约41.97%。

　　2025Q2亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务部门均实现双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球360系列爆发；DTC渠道与大中华及亚太地区增长持续领跑，其中大中华区增长远超彭博一致预期，管理层上调2025全年收入及EPS指引。

　　关税方面，若本财年美国对中国进口商品加征30%关税，其他国税率不变，Ball&Racquet业务受影响会高于预期，但各个品牌已采取缓解策略，管理层预计对全年利润表的影响可忽略不计。

　　2025年第二季度业绩：收入同比增长23%，毛利率创历史新高，经调营业利润率高于彭博一致预期及指引

　　2025年二季度收入同比增长23%至12.4亿美元（固定汇率+22%），显著高于彭博一致预期（+18.2%）及公司此前指引（+16.0-18.0%）。分业务看，TechnicalApparel业务收入同比+23%至5.1亿美元，OutdoorPerformance业务同比+35%至4.1亿美元，Ball&Racquet业务同比+11%至3.1亿美元；分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA地区分别同比+42%/45%/6%/18%；分渠道看，DTC渠道同比增长40%至6.4亿美元，占比提升至52%；批发渠道增长9%。库存同比+29%至16.0亿美元，高于收入增长，主要受到始祖鸟的推动，预计在2026年恢复正常的库存增长率。

　　盈利大幅提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+250bps至58.7%，高于彭博预期（57.9%）及管理层指引（57.0-58.0%），再次创下历史新高，主要得益于有利的渠道、地域和产品组合，以及与去年相比的折扣降低。

　　经调营业利润率同比+250bps至5.5%，高于彭博预期（4.1%）及管理层指引（3.0-4.0%）；经调净利率同比+40bps至2.9%，高于彭博预期（0.3%）；经调摊薄EPS达0.06美元，高于去年同期（0.05美元）及管理层指引（0.00-0.02美元）。

　　经调SG&A费用率升高140bps至54.7%。Outdoor Performance在强劲增长的基础上实现了销售和管理费用的正向杠杆效应，Technical Apparel和Ball&Racquet则分别由于零售扩张和对运动服装的持续投资将该效应对冲。经调财务费用率下降270bps至1.8%，某些货币资产的重新计量带来的外汇收益抵消了部分利息支出。

　　收入拆分：三大业务均双位数增长，大中华区表现超彭博一致预期

　　1、分业务收入及营业利润：

　　1）Technical Apparel业务：始祖鸟各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出。收入同比+23%（固定汇率+23%），主要由始祖鸟推动，其中DTC渠道+31%，批发渠道+4%，同店销售（omni-comp）+15%；分区域看，亚太地区增长率领先，所有地区均有双位数增长；始祖鸟在各个地区、渠道和品类上表现强劲，鞋类增长最快，女性产品在各地区实现双位数增长，第二季度净增7家门店，全年预计净增25家门店。营业利润率同比-10bps至13.9%，主要由于SG&A费用的增长。

　　2）OutdoorPerformance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，鞋类表现优异，全球加速开店。收入同比+35%（固定汇率+32%），主要得益于萨洛蒙鞋类和服装的推动，其中DTC渠道增长63%，批发增长18%；分区域看，主要由大中华地区和亚太地区推动，EMEA地区和美洲地区逐步加速；萨洛蒙新款鞋类全球表现优异，第二季度大中华区新开16家门店，总数达234家，有望在今年达到290家的目标，亚太及美洲也持续有新店开设。由于有利的渠道、地域和产品组合，以及鞋类成本的优化，毛利率得到提升，同时销售和管理费用带来杠杆效应，经调营业利润率同比+720bps至5.1%，实现由负转正。

　　3）Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列延续强劲动能，服装引领增长。收入同比+11%（固定汇率+10%），主要受服装等服装和球拍运动驱动，服装增长幅度超过一倍，占业务销售收入15%，网球360系列在全球范围内，特别是大中华区表现优异，高尔夫、充气产品和棒球用品的销售额均略有下降；分区域看，主要由大中华区、亚太地区和EMEA地区推动，而美洲基本持平；威尔胜第二季度净开设8家门店，分布在中国、韩国和美国。经调营业利润率同比+200bps至3.1%。

　　2、分地区收入：分地区看，大中华区收入+42%，远超彭博一致预期，各条业务线均有出色表现；其他亚太地区收入+45%，同样各个业务条线表现不错；北美地区收入+6%，主要因去年同期第三季度订单前移导致基数偏高，Technical Apparel表现优异，Outdoor Performance持续增长，Ball&Racquet基本持平，主要由于棒球手套、高尔夫等品类表现不佳；EMEA地区收入+18%，主要受Technical Apparel、OutdoorPerformance业务驱动，欧洲萨洛蒙批发渠道带来强有力曝光。

　　3、分渠道收入：DTC渠道持续引领增长，收入+40%，占比提升至52%（去年同期46%）；批发收入+9%，主要由萨洛蒙驱动，萨洛蒙产品的高售罄率推动了批发补货需求的提高。

　　管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2025全年收入和EPS指引指引假设来自中国的进口关税保持在30%，其他国税率不变。

　　1、2025全年：

　　收入增长率：上调至20-21%（其中汇率预计贡献100基点），原指引15-17%；

　　利润率：经调毛利率上调至约57.5%，原指引56.5-57%；经调营业利润率上调至11.8-12.2%，原指引11.5-12.0%；

　　资本开支：维持约3.0亿美元；

　　净财务成本：下调至约1.05亿美元，原指引为1.2亿美元；

　　经调摊薄EPS：上调至0.77-0.82美元，原指引0.67-0.72美元。

　　分业务看：上调收入指引，维持利润率指引。

　　Technical Apparel：收入增长上调至+22-25%，原指引+20-22%；营业利润率维持约21%；

　　OutdoorPerformance：收入增长上调至+22-25%，原指引中双位数；营业利润率上调至11.0-11.5%，原指引约9.5%；

　　Ball&Racquet：收入增长上调至+7-9%，原指引中个位数；营业利润率维持3-4%。

　　2、2025年二季度：

　　收入增速约20%（其中汇率预计贡献150基点），经调毛利率57-58%；经调营业利润率12-13%；经调摊薄EPS0.20-0.22美元。

　　投资建议

　　公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及EPS指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率大幅改善，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪