国债期货系列之一：国债期货入门手册之基本概念篇

　　初识国债期货：国债期货是由交易所统一制定，规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量记账式付息国债的标准化合约。目前我国的国债期货有四大品种： 2 年期（TS）、5 年期（TF）、10 年期（T）和30 年期（TL），每个品种每年有4 个固定合约，其交割月份固定为每个季月。国债期货交割方式都为实物交割，具体交割流程上则采取“滚动交割”和“集中交割”并用。银行、保险、公募基金主要参与国债期货的套期保值，券商策略则相对灵活。

    　　国债期货的几个基本概念：（1）转换因子（CF）：我国国债期货采用“名义标准债券”作为交易标的，实际存在的债券按“转换因子”的比例折算成虚拟国债进行交割，可以理解为将现券的所有未来现金流按照3%贴现到国债期货交割日得到的现值。转换因子在上市时会由交易所公布，且其数值在合约存续期间不变。票面利率大于3%的债券，转换因子大于1；票面利率小于3%的债券，转换因子小于1。（2）基差与净基差：衡量期现差异的主要指标。基差（B）=现券净价-国债期货价格*CF，净基差（BNOC）=基差-持有期收益=（现券净价-国债期货价格*CF）-（国债持有利息收入-持有国债的资金成本）。由于持有现券过程的实际损益还受到债券付息和资金成本的影响，因此净基差可以更好地衡量实际的期现差异带来的损益。基差一般为正，期货到期时的基差应该收敛为0。（3）最廉可交割券（CTD）和隐含回购利率（IRR）：由于国债期货卖方拥有交割券选择权，卖方会选择交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是CTD 。寻找CTD有三种方法，准确度排序：IRR法>基差法>经验法则。隐含回购利率（IRR）是指买入国债现货，卖空对应期货，将现货持有并用于期货交割所得到的理论收益率，因此IRR最大的券就是CTD。IRR偏高意味现券被低估、期货被高估；偏低意味现券被高估、期货被低估。（4）隐含利率（隐含YTM）：如果与选定的现券结合，国债期货的价格可以理解为对应的现券的远期价格，因此国债期货的隐含YTM意味着对应现券的远期价格计算的该现券的远期YTM。

    　　风险提示：利率变动不确定性风险；基差波动风险；流动性风险。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘璐/郑子辰 日期：2025-08-22

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