北交所新股申购策略报告之一百四十-三协电机(920100)：微特电机定制专家 应用多点突破、国产化空间广阔

　　基本面：公司主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及其配套产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C、汽车、机器人、医疗、智能物流等领域。坚持自主创新，部分产品一定程度上实现进口替代和国际竞争。公司自主研发的微特电机具有多种机座型号和电机构数，在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平。重视研发投入，应用领域多点突破。以机器人领域为例，公司成功地在AGV、协作机器人领域获得海康威视、大华股份、法奥机器人的认可；公司产品可应用于人形机器人领域，目前已开始向客户送样。树立良好口碑和自主品牌，客户资源优质稳定。目前公司已与海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）、雷赛智能（002979.SZ）等细分领域的龙头企业客户开展稳定合作。营收和盈利均稳步增长。

    　　2024 年实现营收4.20 亿元，近3 年CAGR 为+20.95%；2024 年实现归母净利润为5633.5万元，近3 年CAGR 为+44.51%。

    　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2025 年8月26 日，申购代码“920100”。初始发行规模1800 万股，占发行后公司总股本的25.31%（超配行使前），预计募资1.59 亿元，发行后公司总市值6.28 亿元。新股发行价格8.83元/股，发行PE(TTM)为10.5 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为99.32 倍。网上顶格申购需冻结资金754.965 万元，网下战略配售共引入战投16 名，包括14 家私募基金，1家券商，1 家资管计划。

    　　行业情况：全球微特电机行业稳步发展。根据贝哲斯咨询的调研数据，2024 年全球微型电机市场规模为467.4 亿美元，预计到2032 年其规模将达到769.9 亿美元。1）步进电机预计未来市场规模将持续扩大，据GIR（Global Info Research）调研显示，预计2029 年达到24.11 亿美元，2022-2029 年CAGR 将达到1.7%。2）伺服电机市场规模持续扩大。根据中研普华产业研究院的数据，2027 年中国伺服系统市场规模预计将达到650 亿元人民币左右，复合年增长率约为7.2%；到2029 年，中国伺服系统市场规模将超过500 亿元，年复合增速约为11.1%。我国微特电机行业国产化率有待提升，国产替代空间广阔。1）步进电机行业第一梯队是日本企业，全球70%以上的HB 步进电机和65%以上的PM 步进电机都来自日本品牌，我国在工业自动化、数控机床等高端领域对步进电机仍较依赖进口和外资品牌。2）我国伺服市场近70%的市场份额由外资占据，主要来自日本和欧美品牌，其中日系品牌占据37%。国内伺服产品生产厂商较多，规模和技术实力与国外尚有差距。

    　　申购分析意见：积极参与。公司系微特电机定制专家，产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机等。国产化空间广阔，公司自主研发的微特电机部分核心技术指标已达国际龙头企业水平。应用领域多点突破，公司产品可应用于人形机器人领域，目前已开始向客户送样。

    　　客户资源优质稳定，公司已与海康威视、大华股份、雷赛智能等细分领域龙头企业客户开展稳定合作。新股首发博弈面来看，首发估值低、可流通比例低、无老股，建议积极参与。

    　　风险因素：1）主要原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）大客户业务合作稳定性风险等。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘靖/吕靖华 日期：2025-08-23

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