戈多将至：港股流动性压制或逐步减弱

　　一周热点事件复盘： HIBOR 底部拉升、杰克逊霍尔会议放鸽、DeepSeek-V3.1 正式发布。本周（2025 年8 月18 日-2025 年8 月22 日）A 股经历了“无回调”式的上升，上证指数周涨3.49%，深证指数周涨4.56%，科创50 周涨13.31%，创业板指周涨5.85%，A 股本周成交额再上台阶，日均成交额达到了2.59 万亿元。市场风格方面，小盘风格显著占优，科技成长与金融服务板块领涨行业轮动。主要指数中，创业板指、中证1000等中小盘指数表现强于沪深300 等大盘指数，通信设备、半导体、非银金融等行业涨幅居前。A 股科技板块内部演化出两条主线：算力链和消费电子，后半周算力链在Deepseek V3.1 的催化下表现尤为突出。另外一方面，以恒生科技为代表的港股科技板块在本周却相对A 股表现很弱，难言突破，由Hibor 折射出的港元流动性仍在收紧。

    　　近两周以来，无论是A 股还是港股都保持着上涨的趋势，并且总体风格依旧是科技+券商板块领涨，但是观察波动和涨幅之后我们会发现，在牛市确立的背景下，同样都是占优的科技板块，科创50 和恒生科技的弹性差距逐渐加剧，科创50 以较快速度持续上行，而恒生科技则在震荡中缓慢上行，这样的分化在基本面预期转好的情况下，合理的解释在于港股受到了港元流动性的掣肘。

    　　4 月下旬到5 月7 日之间，伴随美元指数快速下行，美元兑港元汇率触及7.75 的强方兑换保证，HKMA 开始释放港元流动性，香港银行同业市场流动资金收市总结余从446 亿港元上升到1713 亿港元，Hibor 在流动性大幅增加下开始下行到0 附近，港元和美元的利差走廓，在港币联系汇率制度下催生的“空港元多美元”的套利交易将美元兑港元汇率快速拉升到7.85 的弱方兑换保证，随后HKMA 开始逐步回收流动性，截至到8 月21日，香港银行同业市场流动资金收市总结余已经下降到了539 亿港元，处于2020 年以来的历史低位（绝对低位在450 亿港元），鲍威尔在杰克逊霍尔会议上放鸽之后，流动性进一步下行的空间有限。

    　　复盘香港银行结余和恒生科技、科创50 之间的关系，在2023 年4 月-2025年4 月期间，当香港银行结余波动较小的时候，恒生科技和科创50 表现趋于一致，并且在上行趋势下，2025 年Q1 恒生科技出现了较为顺畅的补涨。回顾近两周，虽然港元流动性收紧和市场对A 股预期转好这两个变量在相互拉扯，但整体来说恒生科技仍处于上行阶段，结合到港股流动性收紧空间有限，后续流动性对于恒生科技的表现可能会逐步减弱。

    　　结合市场趋势和行业动态，我们建议近期关注：

    　　1. 半导体：生成式AI、大模型训练推动高端芯片（GPU/HBM）需求。

    　　2. 恒生科技：流动性压制减弱后有较大概率跟随A 股科技板块补涨。

    　　风险提示：宏观调控政策见效缓慢、美国信用加速暴雷、地缘政治冲突、消费复苏不及预期 机构：长城证券股份有限公司 研究员：汪毅/王正洁 日期：2025-08-23

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