宇通客车(600066)盈利能力稳中有增，二季度净利润同比增长16%

　　宇通客车(600066)

　　核心观点

　　出口业务持续放量，二季度净利润同比增长16%。2025年上半年宇通客车实现销量21321辆，同比+3.7%，营业收入161.3亿元，基本持平，归母净利润19.4亿元，同比+15.6%；单季度看，宇通客车25Q2营收97亿元，同比持平，环比+51%，归母11.8亿元，同比+16%，环比+56%，扣非9.1亿元，同比+5%，环比+41%，整体来看，得益于国内企稳、出口业务放量、费用管控持续等因素，宇通客车业绩持续释放。

　　盈利能力稳健，销量结构逐步优化。宇通客车25Q2毛利率22.9%，盈利能力稳定，同比波动主要系会计准则调整所致，25Q2净利率12.2%，同比+1.7pct，预计主要系新能源出口放量带来边际贡献（25H1宇通新能源客车出口销量1078辆，市场份额14.1%，较5月+2.7pct）；现金流层面，25H1宇通经营性现金流净额17.2亿元，二季度现金流有所波动，预计主要系压缩对供应商付款周期；宇通客车25Q2资产减值1.1亿元，信用减值0.6亿元，资产处置收益1.76亿元。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2025年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）、以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。同时公司轻客新品已发布，25Q2销量2118台，同比+46%，有望贡献增量。

　　展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。

　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

　　投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司成长性，维持盈利预测，预计25/26/27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS为2.10/2.41/2.72元，维持“优于大市”评级。

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