“中长期资金入市下的权益策略优化“系列读书札记：利差不够股票来凑 险资拥抱长期慢牛

　　摘要：利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛

    　　监管层持续优化中长期资金入市框架。2025年以来政策持续加码鼓励险资作为长期资金入市，1月要求大型国有险企每年新增保费30%投入A股，7月财政部拉长国有商业保险公司经营指标考核周期。资本市场改革深化，新“国九条”强化A股从融资属性向投资属性转变，Wind全A波动率从2016年52%降至2025年8月24%。长端利率持续下行，我们测算当前（2025年7月）险资新钱收益率仅2.66%，存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降36/20/18bps，共计下降74bps，倒逼险资提升权益配置。新会计准则重塑投资逻辑：IFRS 9下FVTPL股票占比大幅提升加剧利润表波动性，IFRS 17负债计量模型需与产品结构匹配，传统险账户对FVOCI高股息资产需求迫切。

    　　险资权益投资规模与结构同步优化。截至2Q25末，保险公司总资产规模达39.2万亿元（近三年CAGR12.99%），三批长期股票投资试点金额累计2220亿元。险资与价值投资所倡导的“长期持有、安全边际、基本面分析”具有天然的契合性，根据商业模式的差异、资产类别的不同，选股侧重点存在差异。不同类别的资产，在买入价格评估时可设定不同的静态股息率要求和股息贴现模型参数，以反映不同公司的经营风险和成长性差异。保险资金价值投资的筛选框架需确保投资标的可以满足长期稳健增值的需求，我们总结要点：

    　　企业长期竞争力、持续盈利能力、公司经营稳健性、股东回报能力、股票估值因素等。红利策略有效性凸显：

    　　中证红利全收益指数2014年以来年化收益13.1%，跑赢主流指数。

    　　资产配置需动态匹配负债成本：采用“NII加成法”，通过“核心（低波红利）+卫星（科技成长）”策略平衡风险收益。低波动策略可结合量化模型筛选股价与基本面波动双低标的。结构优化聚焦高股息与“现金牛”资产：

    　　按商业模式划分标的（牌照类/公用事业类/金融类等），目标综合收益5%-10%。新准则下需协同科学分配科目，建立“核心持仓（FVOCI适合长期持有高股息资产）+战术配置（FVTPL侧重交易性机会）”机制，并依险种特性差异化配置。

    　　投资建议：“利差不够，股票来凑”，险资权益投资迎“慢牛+政策”双红利。建议关注：新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险、中国太保（A/H）、中国人保（A/H）。

    　　风险提示：1）本文根据中国资产管理协会系列报告阅读理解后总结分析，或存在理解偏差与撰文时点差异；2）研报信息更新不及时风险及样本统计差异；3）权益市场波动加剧；4）长端利率快速大幅下行 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：葛玉翔/蒋峤 日期：2025-08-27

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