底仓再审视(二)：如何做到攻守兼备配底仓

　　布局底仓与灵活进攻一样重要。过去15 年的历史轮动告诉我们：无论极端左侧抄底还是右侧追涨，长期收益都低且回撤极深，关键在于择时误判和换仓冲击。而一篮子“高分红× 低波动” 的红利资产，却能在收益与回撤之间保持明显优势，为组合提供天然的“减震垫”。用稳定现金流和低β 先把波动压住，再用剩余仓位去捕捉景气错配，组合才能穿越牛熊而不被极端行情击穿。

    　　在红利池里放大收益：高息≠高收益，双筛才靠谱。底仓确定后，问题变成：如何在泛红利资产里放大收益。实践证明，单凭“高股息”表观指标筛选往往买到外表光鲜、内里不确定性的公司——收益提升有限，波动却更大。只有再叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，才能真正剔除伪高息、重仓漂移和高杠杆等隐患，继续放大泛红利资产的收益。

    　　红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇。在此底仓之上，超额主要来自产业反内卷的错位行情：先是主题催化带来估值脉冲，随后回撤消化，最终由盈利修复驱动主升。选赛道时，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业——利润只是面子，现金流才是里子。目前水泥、有机硅、磷化工已经落入这一优选区间；相对地，光伏链条仍处“利润、现金流双亏”，需等待需求回暖。结合供需两端，再筛出焦炭、工程机械、风电、白电及零部件、医药商业、大众品，外加半导体、燃气等“供给收缩+ 需求向上”等赛道。整体配置思路上，初期先建观察仓，盈利拐点前瞻指标确认后加仓，并以盈利再度走弱或毛利倒挂作退出信号，形成“左手防守、右手进攻”的动态平衡。

    　　风险提示：宏观不确定性；盈利波动风险；产业政策变动风险；数据与模型局限性 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王开/陈凯畅 日期：2025-08-26

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