2025年第四季度A股策略：权益市场震荡上行 关注高质量发展和美丽中国方向

　　美国新政落地，推动全球权益市场上行

    　　我们判断全球下半年投资机会在于：第一、美国《大而美法案》提高美国债务限制上限，对企业减税，推动美股创新高；美国对等关税政策落地，将推升其CPI 反弹，增加美国降息难度；未来美元将继续弱势，推动中国资产估值上升，利好港股（海外资金+南向资金）；间接利好A 股。第二、美国《GENIUS 法案》落地，稳定币的发展将推动全球货币体系变革，影响深远。第三、长周期底部区域，预期全球GDP 增速下滑，中美矛盾是主要矛盾——科技是主要方向（基本面偏弱，利好轻收益、重估值的科技板块）。

    　　特朗普二次担任美国总统后，推动美元走弱，落地《大而美法案》、对等关税以及《GENIUS 法案》等，根本目的还在于推动美国制造业回流。相关政策之间存在一定关联性：美元走弱，提升美国商品出口竞争力；《大而美法案》为美国企业减税，提升其国内制造业盈利能力；对等关税，则提高进口商品价格，削弱国际商品在美国的竞争力。但相应政策存在一定的副作用：美元走弱，削弱了美元在全球储备货币中的地位；《大而美法案》则推升了美国国债的供给；而对等关税在提升其他国家商品价格的同时，削弱了其他国家获得美元能力，进一步削弱了其他国家购买美债的能力。而《GENIUS 法案》则推升全球对美元、美债的需求，平衡美元走弱、大而美法案、对等关税的副作用。

    　　美国对等关税是中国近期外部主要压力来源

    　　中国目前经济发展面临的外部压力主要来自美国实行的对等关税政策。美国近期推行的关税政策，对中国的影响有以下几方面：短期利好的是24%对等关税再暂缓90 天，短期缓和中国出口压力；长期利空的是，全球经济面临压力，以及美国对中国的301 关税、232 关税持续收紧，限制了我国出口增长潜力。

    　　目前，中国商品对美出口金额占中国总出口金额的比例已出现快速下滑，显示美国对等关税削弱了我国商品在美国市场竞争力。同时，美国提高转出口规定，已导致我国商品出口东盟的增速短期有所回落，预期我国对美出口在三、四季度的增速会继续下滑。

    　　“十五五”规划，关注高质量发展和美丽中国方向展望“十五五”规划，资本市场容易着手的方向是高质量发展和美丽中国。

    　　在美丽中国方面，“十四五”中期四项完成度滞后指标，有三项是绿色生态类约束性指标；而“十五五”的结束时间是2030 年，与我国“碳达峰”目标完成时间重叠，预计绿色生态约束性指标在“十五五”规划中依然会占重要位置。

    　　在高质量发展方面，“十五五”期间的高质量发展，将突出创新驱动、绿色转型、民生普惠、安全韧性等方面，综合体现为新质生产力的发展，具　　体可以分解为：经济高质量发展、科技高质量发展、民生高质量发展以及环境与可持续高质量发展等四个核心方向。

    　　投资建议

    　　目前A 股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，在稳住股市的政策指导下，2025 年A 股市场大概率以“慢牛”方式运行。

    　　中维度来看（季度），2025 年下半年由于中美关税再次获得90 天缓冲期，且我国7 月出口数据保持较强韧性，而近期海外市场对美国对等关税的反应也相对温和，总体保持强势。未来对市场行情影响较大的将更多来自于正在推进的“十五五”规划，方向主要在：科技、绿色（环保）、服务等方面；而宏观经济稳定，建议关注消费领域有基本面支撑的板块(教育培训等)。

    　　短维度来看（月度），预期9 月份A 股市场将总体呈现宽幅震荡、逐级抬升的态势，建议关注：科技领域的人工智能；反内卷、雅鲁藏布江下游水电工程开工事件推动基建相关板块，以及稳定币相关的银行、证券等金融板块。

    　　风险提示

    　　国际方面：一是美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；二是虽然美俄总统会面释放缓和信号，但俄乌战争能否快速步入尾声，依然存在不确定性；三是美国就印度购买俄罗斯石油而提高关税，若进一步扩散，也将影响中美贸易。

    　　国内方面：一是美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；二是近期我国固定资产投资增速快速回落，在年底前固定资产投资增速能否企稳，还存在不确定性；三是我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；四是地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：仇华 日期：2025-08-26

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