政策与大类资产配置周观察：降息周期或将至

　　海内外政策要闻

    　　国务院召开第九次全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标任务。国务院总理李强8月18日主持召开国务院第九次全体会议，深入学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神，强调要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，巩固拓展经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。

    　　习近平总书记出席西藏自治区成立60周年庆祝活动。8月20日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平率中央代表团20日中午乘专机抵达拉萨，出席西藏自治区成立60周年庆祝活动。

    　　2025年杰克逊霍尔会议闭幕。备受市场瞩目的2025年杰克逊霍尔全球央行年会于8月21日至23日在怀俄明州举行，今年会议主题是“转型之中的劳动力市场：

    　　人口统计、生产力和宏观经济政策”。美联储主席杰罗姆·鲍威尔认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（8.18-8.22）海外政策聚焦于2025年杰克逊霍尔会议闭幕，鲍威尔以美联储主席的身份发表演讲并释放鸽派降息信号；8月22日，美联储官网也发布了更新的《长期目标和货币政策战略声明》, 《声明》移除了关于就业"不足"的表述，回到了灵活通胀目标框架并取消了"补偿"策略。

    　　上周（8.18-8.22）国内政策主要聚焦于习近平总书记出席西藏自治区成立60周年庆祝活动；李强总理召开国务院第九次全体会议以及国常会；货币财政方面，央行宣布新增支农支小再贷款额度1000亿元；外管局在16省市开展绿色外债业务试点；财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》；资本市场方面，2025中国（郑州）国际期货论坛在郑州举行；上期所宣布多个新期货期权合约于9月10日上市；证监会发布《证券公司分类监管规定》以及《期货公司互联网营销管理暂行规定》；产业方面，商务部召开全国消费品以旧换新工作推进电视电话会；六部门联合召开光伏产业座谈会；发改委近期将会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储；其他金融政策方面，人社部等发布《关于领取个人养老金有关问题的通知》；地产方面，国务院全体会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，多管齐下释放改善性需求。

    　　1、权益：A股方面，上周三大权益指数普遍延续上涨，其中沪深300、中证100和深证成指上涨都超过4%，创业板涨幅达到5.85%。万得微盘股指数8月第三周上涨3.4%。政策影响：央行副行长邹澜发文持续深化动产融资改革；证监会发布修改《证券公司分类监管规定》的决定。

    　　2、固收：央行上周整体净投放资金12652亿元（含国库现金）。8月中旬后流动性整体小幅趋紧，DR007基本反弹至1.5%以上，8月20日最高弹至1.57%。政策影响：财政部规范PPP存量项目建设和运营；外汇局在16省市开展绿色外债业务试点。

    　　3、大宗商品：有色金属再度回落；原油有所反弹；贵金属再小幅回升；黑色金属小幅下跌；猪肉价格小幅反弹。政策影响：六部门部署进一步规范光伏产业竞争秩序；地缘缓和、库存下降和降息预期上行对油价形成支撑；金饰消费进入传统旺季；国务院全体会议巩固房地产止跌回稳态势；发改委宣布将于近期开展中央冻猪肉储备收储。

    　　4、外汇：受鲍威尔鸽派言论影响，美元指数下行。截止8月22日，美元指数收于97.72，周环比下行0.12%。人民币相应有所升值，截至8月22日报7.17，周度上行0.25%。在岸人民币与NDF利差震荡持平在22bp。政策影响：郑州国际期货论坛稳妥推进高水平制度型开放；欧、日、英三国行长持续释放宽松预期。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。目前俄乌冲突仍有变数，外部形势依然复杂，在此背景下我们预计下半年要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务。

    　　风险提示：全球不确定性升级；中美贸易缓和不及预期；俄乌冲突缓和不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-08-26

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