轻工纺服行业周报：泡泡玛特25H1业绩超预期，IP与品类矩阵持续丰富

　　主要观点

　　一、行情回顾：本周（2025.08.18-2025.08.22），A股SW纺织服饰行业指数上涨2.51%，轻工制造行业上涨2.82%，而沪深300上涨4.18%，上证指数上涨3.49%。纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第19位，轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名第16位。

　　二、核心逻辑：

　　1）轻工行业：①我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国IP文化加速渗透。②DeepSeek等AI新技术与轻工制造有望深度融合，伴随以旧换新政策延续、财政持续发力、国家推动房地产市场止跌回稳等，轻工内需有望逐步企稳，实现估值修复。

　　潮玩谷子：LABUBU所在IP业务部门营收同增668%，泡泡玛特5大IP收入破10亿元。8月19日，泡泡玛特发布2025年半年报。25H1公司实现收入138.76亿元，同比增长204.4%；经调整净利润为47.09亿元，同比增长362.8%。IP是泡泡玛特的核心业务，25H1集团凭借LABUBU在全球范围内的爆火，多个IP营收实现增长。具体来看，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP实现营收破10亿元，HIRONO、星星人、Zsiga等13个IP实现营收破亿元。THE MONSTERS（LABUBU所在IP）营收为48.1亿元，同比增长668.0%；MOLLY营收为13.6亿元，同比增长73.5%；SKULLPANDA营收为12.2亿元，同比增长112.4%；CRYBABY营收为12.2亿元，同比增长248.7%；DIMOO营收为11.1亿元，同比增长192.5%。集团表示未来将持续以IP为核心，不断探寻其他延展的可能性。分区域看，中国区域营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太区域营收为28.5亿元，同比增长257.8%。欧美两大区域实现收入高增。美洲市场聚焦美国，线下营收为8.4亿元，同比增长744.3%；欧洲市场线下营收为2.8亿元，同比增长569.6%。我们认为LABUBU在海外的爆火叠加未来公司越来越成熟的IP运营体系，公司的IP矩阵有望逐步演变为全球超级IP。建议关注：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。

　　出口链：我们认为轻工出口链如保温杯、办公家具、服务机器人等产品海外需求稳定，关税影响有望逐渐消化，关注前瞻布局海外产能及供应链抵御关税风险的龙头企业。

　　7月我国家具出口额48.84亿美元，关注下半年关税变化情况。根据海关总署统计，2025年前7个月，我国进出口总值3.58万亿美元，同增2.4%。7月，我国进出口总值5453.2亿美元，同增5.9%。从重点商品品类看，2025年前7个月，我国家具及其零件出口金额377.85亿美元，同降5.6%，其中7月家具及其零件出口金额48.84亿美元。我们认为伴随后续关税政策逐步明朗，利好我国在海外具备产能及供应链布局的出口企业，未来出口链有望逐步修复。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、九号公司（智能两轮车）、嘉益股份（合作Stanley+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓）。

　　家居板块：顾家家居营收与净利润双增，彰显强劲经营韧性。近日，顾家家居发布业绩报告，25H1公司实现营收98.01亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%，盈利增速高于收入增速。内贸零售增长态势向好，公司战略品类持续增长。智能类产品零售较24H2环比增长18倍，功能品类零售增长50%+。零售效率持续提升，其中经销商库存周转率提升40%+，店效增长15%+。渠道结构持续优化，老店焕新重装门店面积同比增长30%+。公司零售转型取得阶段性成效，仓配服基础设施持续铺设。全国建仓突破100家，覆盖零售额占比达到65%。全球制造基地布局更加完善。海外制造基地总面积突破65万平方米，全球产能跃升新台阶。越南主基地平福工厂提效30%+。建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。

　　造纸&包装：造纸行业推动“反内卷”，关注龙头产能提质增效。近日，广东省造纸行业协会发布了《关于推动广东省造纸行业“反内卷”促进行业高质量发展的倡议书》。倡议书提出了以下四条倡议：一是坚决抵制低价无序竞争，维护市场公平秩序。二是主动优化产能结构，推动技术装备升级改造。三是强化质量引领与创新驱动，实现价值竞争转型。四是构建行业自律协同机制，共建良好生态。我们认为造纸行业反内卷政策有望推动行业依靠质量提升、技术创新和效率优化实现高质量发展。我们看好未来造纸行业龙头随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。

　　2）纺服行业：①我们认为黄金需求预计增长，25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善。②政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，DeepSeek赋能纺服产业链，推动行业数字化升级，叠加三孩政策预期升温，建议关注AI+纺服以及高确定性细分赛道。

　　黄金珠宝：老铺黄金半年内二次调价，主要产品涨幅5%至13%。根据第一财经微信公众号，8月15日，老铺黄金官方账号发布调价预告确认，将于8月25日进行产品提价调整。8月25日，据贝壳财经报道，记者从老铺黄金京东旗舰店及天猫旗舰店看到，大部分产品已经涨价，1-3万元左右的热门饰品大约上调了1000-3000元，主要产品涨幅在5%-13%左右。据蓝鲸新闻此前报道，老铺黄金在2025年2月已经调过一次价，涉及产品价格涨幅在4-12%。老铺黄金大约每年都会进行2-3次调价。老铺黄金董事长、总经理在老铺黄金2025年中期业绩说明会上表示，公司每年的价格调整是基于品牌本身的定位和定价策略决定。建议关注：老铺黄金、潮宏基等。

　　运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。

　　亚玛芬体育FY25Q2营收同比+23%，萨洛蒙鞋类业务增长持续加速。近日，亚玛芬体育发布2025财年第二季度报告，集团FY25Q2实现营收12.36亿美元，同比增长+23%。亚玛芬体育全球首席执行官表示FY25Q2亚玛芬延续强劲的增长，独特的高端户外功能性服饰品牌组合继续开拓新的市场，并在全球体育及户外领域进一步扩大份额。分地区看，大中华地区及亚太地区依旧保持高增速，收入分别同比增长42%/45%。分业务看，户外功能性服饰营收5.09亿美元，同比增长23%。集团持续推进门店网络质量与坪效优化，FY25Q2净新增7家门店。品牌将继续聚焦门店网络优化而非盲目拓点，预计2025年大中华区将实现净关店，但自营门店数量仍将稳步提升。山地户外服饰及装备营收4.14亿美元，同比增长35%。萨洛蒙鞋类业务增长持续加速，户外风尚系列与专业性能系列均展现出强劲动能，成为该板块增长的主要推动力。球类及球拍装备营收3.14亿美元，同比增长11%，其中中国市场表现突出，计划2025年新开约50家威尔胜网球360门店。建议关注：安踏、李宁、361度等。

　　品牌服饰：拉夫劳伦FY26Q1中国收入增长30%。据Vogue Business微信公众号，近日Ralph Lauren公布2026财年第一季度业绩，实现收入17亿美元，同比增长11%（按固定汇率计算）。分地区看，亚洲收入增长19%，其中中国市场增长超30%；欧洲增长16%；北美增长8%。分渠道看，直营渠道同店销售增长13%，批发渠道增长9%。品牌核心产品线销售同比增长20%。毛利率超预期达72.3%，得益于全价产品需求强劲和费用管控有力。拉夫劳伦在中国市场实现的高增长率，不仅反映了品牌策略的成功转型，更反映出消费趋势呈现理性化、分化与价值观重构。建议关注：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。

　　纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。

　　前7月纺服社零平稳增长，看好下半年纺服内销稳定。据国家统计局数据显示，2025年1-7月我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售额8371亿元，同比+2.9%；单7月实现零售额961亿元，同比+1.8%。

　　投资建议

　　建议关注：

　　纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外、潮宏基等。

　　轻工制造：九号公司、欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。

　　港股：泡泡玛特、老铺黄金、布鲁可、名创优品、安踏体育、李宁、波司登、361度等。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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上海证券 杜洋,袁锐