券商板块月报：券商板块2025年7月回顾及8月前瞻

　　券商板块 2025 年 7 月行情回顾：7 月券商指数稳步连续走强，持续刷新年内新高。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨 5.84%，跑赢沪深 300 指数（上涨 3.54%）2.30 个百分点。7 月券商板块连续第二个月实现全面上涨，大多数个股的涨幅仍较为明显，板块平均 P/B的震荡区间提升至 1.407-1.550 倍。

　　影响上市券商 2025 年 7 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益连续走强、固收破位调整，自营业务环比将呈现小幅波动。（2）日均成交量、成交总量连续第二个月实现回升，经纪业务景气度创年内新高。（3）两融余额创年内新高，两融日均余额增幅重回扩张。（4）股债融资规模同步增长，投行业务总量环比进一步回升。

　　上市券商 2025 年 8 月业绩前瞻：自营：各权益类指数陆续创近年来反弹新高，权益市场出现指数型上涨行情，固收市场跌幅扩大。整体看，权益自营喜迎年内第二个较佳的操作窗口期，固收自营环比将进一步承压，股债对冲下预计上市券商自营业务将保持增长。经纪：月度日均股票成交量、成交总量均有望创历史新高，经纪业务景气度大概率将回升至历史高位。两融：两融余额时隔十年重返2 万亿元大关，两融日均余额增幅将进一步扩大。投行：受股权融资规模环比将出现较大幅度下滑、债权融资规模高位小幅回落的影响，预计 8 月行业投行业务总量将出现明显回落。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2025 年 8 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将保持增长，总量有望创年内新高。

　　投资建议：8 月券商指数上半月持续刷新年内新高，下半月未跟随市场风险偏好提升而加速上涨，短周期走势有所转弱。板块平均 P/B由上旬的 1.50 倍左右修复至月末的 1.65 倍以上，自去年四季度后再度站回 2016 年以来 1.55 倍的板块平均估值之上。受益于指数型上涨行情，证券行业的整体经营环境持续向好。中短周期内，如果权益市场进一步向上拓展空间，券商指数有望保持稳步修复、震荡上涨的总体趋势，券商板块有望向两倍 P/B 的近十年估值上限逐步靠拢；如果权益市场出现一定幅度的强势区间震荡，券商板块估值再度回落至 2016 年以来 1.55 倍的平均 P/B 之下，仍可考虑持续布局券商板块，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

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中原证券 张洋