本轮牛市百只五倍股画像

　　牛市出牛股，十倍股或五倍股的行业特征分布会极大映射出牛市背后的宏观背景逻辑和趋势变化。我们在前期报告《市场底部走出的两年牛股》中已经对过去五轮牛市中十倍股的产业、估值及基本面特征进行过梳理，本篇报告将延续此系列报告的思路，结合本轮已诞生的百只五倍股来做进一步的深入讨论。

    　　本轮行情五倍股共100只，主要集中在制造35家（机械22家）、TMT35家（计算机19家）；上市板中北证46家、创业板25家居多。924财政货币政策双宽带来的剩余流动性扩张，使得高弹性的AI产业链&国产替代驱动下的高端制造成为领涨主线。6月以来，本轮五倍股数量出现二次涌现：6月之前五倍股共58只，主要集中在北证；6月以来诞生42只五倍股，且在创业板、科创板、主板的分布上较6月之前的五倍股均有提升。

    　　由于本轮行情至今尚不足一年且中报还未完全披露，当前五倍股的估值特征占其定价的主要因素，估值表现与历史牛市经验相符。而基本面特征和整体的业绩恢复及财务指标的披露时间有较大关联，本轮牛市往后走的观测重心将更多转到基本面特征上。

    　　估值特征：本轮小市值占优、轻筹码、低估值。

    　　①本轮五倍股小市值占优，市值大小跟经济背景&主线产业挂钩；②十倍股起始阶段机构低配，历史样本看牛市2年机构持仓显著提升；③十倍股在牛市起步的估值处于中低水平；④熊市跌幅不重要；⑤若不出现重大地缘或意外事件，牛市中的最大回撤幅度通常集中在20%~40%。

    　　需重点观测的基本面特征：牛市中毛利扩张&营收高增带来利润提速，净利率提高+资产周转改善使得ROE改善。

    　　①十倍股净利润增速特征：熊市底部前两年利润增速的好学生提升为牛市两年间的优等生。按利润表拆分净利润贡献，业绩高增的核心在于其业绩质地（即毛利）的进一步扩张和营收的大幅提速；②十倍股牛市中盈利能力修复明显。根据杜邦拆解，净利率的大幅提升和资产周转率的改善是十倍股高ROE的主要原因。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩 日期：2025-08-28

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