行业比较周报：牛市回踩是否需要聚焦主线？

　　核心结论：大盘上涨后的回撤，在回撤日表现坚挺的龙头，后续一个月无论是平均、中位数，都有正超额。但这一超额主要发生在回撤日的一周内，说明投资者对“聚焦主线”很快就会达成一致预期。反过来，“非主线”相对大盘的累计超额，在后续1、3、5、10、15、20 交易日数学期望虽均为负。

    　　但这一负超额在回撤日后1-2 周内计提，到了T+20 就基本没有负超额了，说明在回撤发生的两周内“非主线”或偏弱，但两周至一个月或会轮动修复。

    　　8/27 的指数调整，除指数收中阴线外，结构上也有鲜明的“缩圈主线”特征。

    　　为了讨论后续“聚焦主线”的问题，我们：

    　　1）找出历史上指数快速上涨的，期间有超涨极其明显的主线板块的行情段；找出这种行情段中第一个上证跌1.5%以上的中阴。

    　　2）把这一中阴定义为“回撤日”，将中阴线前20 交易日涨跌幅排名前三的行业，在中阴线当日依然表现排名前十（申万行业124 个，大约相当于前8%），称“龙头主线”，然后看后续1、3、5、10、15、20 交易日这些主线和行业表现。

    　　3）量化实操上，我们标准为选取上证指数20MA 乖离率指标大于7%以找出指数上涨段、将回撤日前20 交易日涨幅靠前的前三个行业定义为“主线”，按这个定义，8/27 选出的是通信设备（海外算力）、消费电子（PCB）和半导体（国产算力）。

    　　4）另一方面，将调整前20 日，涨幅低于大盘，但绝对涨幅为正；且回撤日相对大盘负超额的，定义为"非主线"。

    　　数据验证看，有如下发现：

    　　1）在回撤日表现坚挺的龙头，后续有无论是平均、中位数，都有正超额。

    　　尤其是03 年的汽车、06 年的电商、15 年的造船；24 年的924 行情中则是信创（软件开发）。

    　　2）超额的累计往往发生在回撤日的一周内，说明投资者对主线很快达成一致预期。5 个交易日后，主线的累计超额有所下滑，说明一周后边际上没有超额。不过也有反例，例如24/10/8 后的信创（软件开发）后面一周调整比较多，但一周后反而开启第二波超额；又例如15 年的造船，主要的超额发生在回撤日后的第二周。

    　　3）非主线的累计超额在后续1、3、5、10、15、20 交易日数学期望均为负，但这一负超额也主要是在回撤日两周内完成，到了T+20 就基本没有负超额了，说明在回撤发生的两周内，非主线品种虽较弱，但两周至一个月会轮动修复。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/孙希民 日期：2025-08-28

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