保险行业深度报告：负债端转型提速，资产端乘势慢牛
投资要点：
行情复盘：年初至今A股险企实现全线上涨。今年年初至8月15日，保险板块行情呈现波动上涨的特征，申万保险指数上涨17.88%，跑赢沪深300指数7.88个百分点，A股险企实现全线上涨。保险行情主要由负债端压力缓解、政策红利释放以及板块强β属性推动。
负债端：险企全面转型分红险，看好银保业务增长潜力。在产品切换维度，预定利率下调加速分红险转型进程，险资全面聚焦分红险布局，助力险企稳定保费规模、优化负债成本。渠道结构维度，代理人规模继续收缩，行业聚焦队伍质态提升，推动代理人渠道向精英化、专业化转型强化高价值业务深耕能力。与此同时，银保渠道废止“一对三”合作限制，市场竞争充分化，头部险企加速布局银行网点资源，逐步复苏，凭借银行网点资源、客户触达优势，成为险企保费增长新引擎，为规模与价值增长注入动力。
资产端：“慢牛”渐成共识，险资权益收益弹性释放资产端：“慢牛”渐成共识，险资权益收益弹性释放。保险资金规模快速增长，在“慢牛”行情与中长期入市政策推动下，权益投资比例持续提升。险资通过增配股票、参与长期股票投资试点，深度布局权益市场，分享经济转型与市场上涨红利。高股息资产打底、成长板块增强收益弹性，权益投资成为资产端收益增长核心驱动力，预计将持续增厚险企投资收益、优化投资组合回报。
投资策略：给予行业“超配”评级。当前保险行业处于“β属性驱动估值修复+负债端转型夯实根基+资产端权益发力提升收益”的多维共振期。截至8月27日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.69、0.64、0.71和0.73，均位于1以下。个股建议关注资产端弹性较大的中国人寿（601628）和新华保险（601336）；综合能力稳健的中国太保（601601）；负债端人力企稳、更受益于房地产政策的中国平安（601318）。
风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。
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