计算机行业点评报告：英伟达：Blackwell引领AI发展，数据中心驱动营收再创新高

　　事件

　　英伟达于8月27日公布2025年第二季度财报。公司当季实现营收467亿美元，同比增长56%，环比增长6%。GAAP毛利率为72.4%，调整后毛利率72.7%。GAAP净利润264亿美元，同比增长59%。

　　投资要点

　　营收与盈利表现：数据中心持续领跑，毛利率保持高位

　　营收端：本季度公司总收入达467亿美元，同比大幅增长56%，环比亦增长6%。其中数据中心业务收入高达411亿美元，占比接近九成。游戏业务表现同样亮眼，收入43亿美元，同比增长49%，环比增长14%。专业可视化收入6.01亿美元，同比增长32%，环比增长18%。汽车与机器人业务收入5.86亿美元，同比大增69%。

　　盈利端：GAAP毛利率维持在72.4%，调整后毛利率达到72.7%，剔除H20库存释放因素后仍为72.3%，显示出稳定的盈利质量。运营费用同比增长38%至54亿美元。Q2GAAP净利润达到264亿美元，同比增长59%，稀释后EPS为1.08美元，同比上涨61%；调整后EPS为1.05美元，同比上涨54%。自由现金流达到134.5亿美元，彰显出公司在盈利与现金生成上的双重优势。

　　客户与生态拓展：产业链协同深化，全球合作加速

　　英伟达在客户与生态层面的拓展同样值得关注。本季度公司宣布RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition将率先进入Disney、富士康、日立、现代汽车集团、礼来制药、SAP以及台积电等全球领先企业的服务器部署。与此同时，英伟达进一步加强了在欧洲的战略合作，与法国、德国、意大利、西班牙及英国等国家合作建设Blackwell AI基础设施，计划打造全球首个面向工业制造的AI云，加速地区产业升级。公司还扩展了DGX CloudLepton服务，使欧洲开发者能够直接接入全球算力生态，并推动主权大模型的本地化优化，支持中东及欧洲客户基于Nemotron平台构建自主大模型。

　　产品与技术矩阵：多元业务扩展，应用场景全面渗透

　　Blackwell架构带动了多元产品的更新迭代。在游戏领域，公司推出由Blackwell驱动的GeForce RTX 5060，创下最快速出货纪录。DLSS4技术已在超过175款游戏和应用中上线，并将登陆《无主之地4》《生化危机：安魂曲》《影之刃零》等新作。专业可视化业务亦有新进展，公司推出RTXPRO4000与2000BlackwellGPU，同时扩展与西门子的合作，推动工厂数字化与智能制造。汽车与机器人领域方面，公司发布NVIDIA DRIVE、NVIDIA Jetson AGX Thor以及Cosmos世界模型，全面提升自动驾驶与机器人系统的算力支撑，并通过Halos安全平台强化工业级应用的稳定性。

　　AI赋能：全链条创新，驱动生态价值提升

　　AI是英伟达战略的核心驱动力，本季度公司在训练、推理及生态协作上均实现突破。在训练侧，Blackwell平台刷新MLPerf基准成绩。在推理侧，公司推出NVFP4格式，专门针对大语言模型的预训练与推理优化延迟表现，有助于下一代模型的高效推理。

　　在生态协作层面，英伟达拓展了合作业务。公司支持OpenAI发布的gpt-oss模型,提供Blackwell GB200NVL72系统，单系统实现每秒150万tokens的推理性能。公司还与Novo Nordisk和DCAI合作探索药物研发，并与Ansys和DCAI在量子计算、流体动力学等科研场景中推进CUDA-Q的落地。

　　投资建议

　　英伟达在2025财年第二季度延续了营收与利润的高速增长态势，在AI基础设施领域保持领先。游戏、汽车与专业可视化等多元业务也维持增长。展望未来，公司凭借“AI+算力”的差异化优势，将持续推动大模型开发，并通过Blackwell等创新技术扩展应用边界，深化全球化布局。我们认为，公司正处于增长与高盈利的双轮驱动阶段，有望在未来实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者重点关注其在AI技术迭代、产品矩阵拓展以及全球生态合作方面的持续突破。▌风险提示（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

华鑫证券 宝幼琛,谢孟津