TMT行业：昆仑应分拆、估值抵半度

　　事件：中移动采购AI推理服务器，据zhidx.com2025年8月22日报道，昆仑芯P800GPU凭借领先性能在本次招标中表现突出，拿下1、2、3包70%至100%的份额。

　　点评：

　　1)昆仑芯实力体现，占1/3的CUDA标的采购总共14亿元人民币中昆仑芯中标超70%-100%。

　　2)基于我们市场调研的反馈，昆仑芯在诸多方面已达到甚至超越行业不少头部企业，尤其是在CUDA兼容方面；之前因为主要只给百度使用，而受限于百度大模型的能力，昆仑芯的实力不太为外人所知。

　　3)寒武纪A股市值800亿美元，其他一些国内GPU公司在港股上市预期估值在300-1,000亿港元左右。之前市场认为昆仑芯属于第三梯队，估值应该处于这个区间的低端；而根据我们的了解，昆仑芯估值应该处于这个区间的头部，价值半个百度——考虑到集团化折价和市场对百度派特殊股息的怀疑，对百度的估值贡献我们认为也应该有500亿港元，相当于百度目前总市值的25%。

　　4)我们认为百度旗下的昆仑芯，单独分拆是必然事件；最简单做法是百度直接分红昆仑芯股份。一方面，百度为规避美国制裁风险，需要将芯片业务独立出去；另一方面，独立分拆有助于昆仑芯被其他互联网公司采用；也有助于其在资本市场获得更合理的估值，吸引更多资本注入，加速自身发展。

　　百度开盘涨3%不到，市场显然没有从这一次招标结果中充分意识到昆仑芯的真正价值。

点击复制链接查看完整PDF研报

中银国际研究 林仲衡,孟昕