策略报告：居民存款入市：A股主升的增量资金主力

　　核心结论： A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）- 整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）- 赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。

    　　随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整 。

    　　预防性存款与债券独秀

    　　2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行

    　　宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压居民应对：提前还贷，预防性存款成为“主流”，资金“不转”资产表现：债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散；股市单边下行，红利防御占优。

    　　存款正常化与股债平衡

    　　2024/9-2025/6：债券交易机会，A股震荡行情

    　　宏观背景：经济震荡回稳，资金活跃度回升

    　　居民应对：低利率 VS 资产荒的存款正常化

    　　资产表现：债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优居民存款入市与A股主升

    　　2025/7至今：看股做债，债市调整，A股主升

    　　宏观背景：顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升居民应对：居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增资产表现：风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和交易逻辑：看股做债，A股主升，债市调整；A股主升：业绩牛债熊，水牛债震荡调整；居民“超额存款”估算：自2022年超额部分累积推测值为17万亿A股上行空间估算：结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法估算，当前行情仍处于牛市中段A股主升阶段行业选择：业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：杨芹芹 日期：2025-08-29

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎