三一重能(688349)25H1业绩点评：双海持续突破，25Q2盈利明显改善

　　三一重能(688349)

　　事件：8月28日，公司发布公告，25H2营收85.94亿元，同比+62.75%，归母净利润2.10亿元，同比-51.54%，扣非净利润0.99亿元，同比-74.38%。25Q2单季营收64.07亿元，同比+80.35%，环比+192.93%，归母净利润4.01亿元，同比+139.20%，环比扭亏为盈，扣非净利润3.19亿元，同比+110.71%，环比扭亏为盈。

　　低价订单拖累风机盈利，26年有望修复。（1）风力发电机组制造营收64.07亿元，同比+30.32%，占比74.56%，毛利率4.65%，同比-10.48pcts，主要受2024年订单价格下降影响；25H1风机对外销售容量4.72GW，同比+44%，其中6.XMW及以上大兆瓦机型收入3.99亿元，占比46.70%，同比+60.0%；（2）电站产品销售营收18.33亿元，占比21.33%，毛利率28.77%。（3）发电营收0.83亿元，同比-35.60%，占比0.96%，毛利率67.85%，同比-1.41pcts。（4）风电建设服务营收1.83亿元，同比+26.29%，占比2.12%，毛利率3.81%，同比+11.76pcts。截至2025年6月底，公司在手订单超过28GW，创历史新高。我们认为随着25H2风机中标价格明显提升，叠加海上和海外市场毛利率优于国内陆风，公司持续降本增效，盈利有望修复。

　　海外营收毛利高增，在手订单超百亿元。25H2公司实现海外营收2.33亿元，同比+804289.66%，毛利率20.21%，高于国内风机毛利率10.03pcts。25H2公司新增海外订单1GW，累计在手订单超2GW。25H2公司完成乌兹别克斯坦1GW绿地项目投资协议签署，塞尔维亚项目顺利推进，在东南亚获取绿地项目的开发权。截至2025年6月底，公司海外项目累计规模已超1.5GW。我们预计公司海外订单加速交付，有望持续提振盈利。

　　海上风机实现突破，电站业务稳步推进。公司海上样机在渤海海域完成海上样机稳定运行，获粤电石碑山200MW、河北建投祥云岛250MW海上项目订单，实现海风业务突破，我们预计海风机组有望25H2进行发货。25H2公司有460MW自建风场成功并网，截至2025年6月30日，在建风场容量约为2.9GW，我们认为长期来看，绿电价值有望提升，风电电站整体收益乐观。

　　25Q2盈利显著改善。25Q2毛利率11.95%，同比-2.28pcts/环比+5.45pcts。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/2.12%/3.18%/-0.19%，同比-0.15/-1.39/-2.05/+0.60pcts，环比-4.32/-5.43/-4.34/-0.24pcts，降本持续推进。2025Q2净利率6.26%，同比+1.54pcts/环比+15.01pcts。

　　投资建议：公司国内订单充沛，海风及海外市场持续拓展，有望带动长期增长。我们预计公司2025/2026年营收217.72亿元/229.49亿元，归母净利润18.13亿元/24.58亿元，EPS为1.48元/2.00元，对应当前股价的PE为19.70倍/14.53倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险的风险；海风市场开拓不及预期的风险。

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