学大教育(000526)盈利能力再提升，政策回暖与旺季共振有望驱动业绩延续

　　学大教育(000526)

　　事件回顾

　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.30亿元，同比增长42.18%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长39.05%。2025Q2，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长15.04%；归母净利润1.56亿元，同比增长40.01%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长43.88%。

　　事件点评

　　收入端：传统业务布局持续深化，职教、医教新业务逐步贡献增量。公司持续推进发展战略，在个性化教育垂直领域不断加深布局。2025H1，公司教培服务费收入18.48亿元，同比增长18.42%，收入占比约96.47%（同比+0.12pct）。截至2025H1，公司个性化学习中心已超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，并在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，同时于大连、宁波等地建立了5所全日制双语学校。在此基础上，公司不断完善个性化产品矩阵，并积极向多元化领域拓展：1）职教：已在多地收购四所职业技术学校，并托管运营一所艺术职业学校；2）文化阅读：着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态，已开业文化空间共计14所；3）医教融合：通过子品牌“千翼健康”切入医疗板块，已打造二级康复专科医院-许昌千翼康复医院。整体来看，公司在稳固传统业务优势的同时，通过职教、文化与医教等新业务的加速布局，已逐步打开第二增长曲线利润端：提质增效成果初显，AI赋能有望进一步提升盈利弹性公司持续推行精益管理，加强成本管控，推进提质增效，持续优化经营效率。2025H1，公司毛利率36.30%，同比增长0.26pct；期间费用率20.66%，同比下降0.93pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.14%/13.69%/0.83%，同比分别变动+0.43/-1.14/-0.21pct。作为国内领先的教培机构，公司模式人力投入较高，但在数字化转型加速下，AI有望成为降本增效关键拐点。公司已自主研发“学大教育星图”大模型，并于2025年4月正式获得监管备案，未来有望逐步赋能既有业务环节，推动人效提升、毛利率优化及费用率下降。叠加品牌效应带来的招生优势，公司盈利能力改善趋势有望持续。

　　政策边际向好叠加Q3教培旺季，看好公司业绩延续。2025年以来，教育政策持续边际回暖，《教育强国建设规划纲要（2024–2035年）》提出加快现代职业教育体系构建与教育数字化，全国教育工作会议强调2025年是落实“教育强国建设规划纲要”的关键之年；同时2025年启动的第二期“双高计划”聚焦建设60所高水平高职学校和160个高水平专业群，进一步推动产教融合与校企合作，为公司在职业教育、文化服务等新业务方向提供有力政策保障。另一方面，第三季度暑期班与秋季班衔接带来现金流集中入账，历来是教培行业收款旺季。从公司历史表现来看，2023Q3和2024Q3销售商品、提供劳务收到的现金分别达9.34/10.89亿元，环比分别增长114.97%/110.15%占全年收现比重37.79%/36.02%，显著高于其他季度。在政策利好与旺季效应双重驱动下，公司核心业务增长具备持续性，新业务拓展亦有望持续贡献增量，业绩延续性值得期待。

　　资建议

　　公司持续深耕个性化教育业务，并积极向职业教育等新领域延伸。在教育强国战略规划的政策推动下，叠加三季度传统教培旺季的到来，公司有望延续增长态势。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.01元，根据8月28日收盘价，分别对应24/20/16倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　学龄人口下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。

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