新消费行业周报：茶饮龙头25H1收入利润高增；全球美妆前十品牌仅两家实现正增长

　　投资要点：

　　茶饮行业：蜜雪、古茗披露中报，收入利润高增。综合来看，现制茶饮行业仍具有渗透率提升的逻辑，供应链能力强、能精准捕捉消费者趋势并及时推出相应产品的公司份额有望持续提升。茶饮赛道我们看好：1）蜜雪集团：深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带，看好其国内及海外市场渠道扩张；2）古茗：当前在国内仍有较大开店空间，且有较强的研发推新能力、扩品类能力，预计将带动公司份额持续提升。

　　蜜雪集团国内门店稳步扩张，海外门店侧重优化调改，盈利能力持续提升。2025H1收入148.75亿元，较去年同期增加39.3%；净利润为27.18亿元，同比增长44.1%。2025H1净利率同比提升0.6pct至18.27%。25H1公司门店数达53014家，分地区看，中国内地门店数达48281家，年初至今净开店6697家；中国内地以外门店数4733家，年初至今净关店162家。在中国，“蜜雪冰城”品牌稳健扩张门店网络、持续渗透下沉市场、全面提升门店经营质量；“幸运咖”品牌依托集团强大的供应链体系及运营能力，强化差异化优势、加速门店布局。在海外，公司持续深耕东南亚市场亦适时开拓新市场，在印度尼西亚和越南市场重点对存量门店实施运营调改及优化举措，以助力门店实现长期可持续的稳健经营。

　　古茗门店扩张稳步推进，中报收入利润高增。古茗2025H1实现收入56.63亿元，同比增长41.2%；经调整净利润10.86亿元，同比增长42.4%。规模增长带动规模效应体现，经调整净利率提升0.16pct达19.2%。门店扩张稳步推进，截至2025H1，古茗门店11179家，较2024H1增长17.5%，古茗在二线及以下城市的门店数量占总门店数量的81%，位于乡、镇，远离市中心的行政区域的门店比例较2024H1的39%进一步增长至43%，进一步证明了公司在下沉市场的扩张能力。

　　美护行业：全球美妆前十品牌仅两家实现正增长。25H1全球美妆top10品牌销售额合计达5600亿元，同比微增0.3%，其中70%的企业销售额同比下滑，20家外资上市美妆品牌25H1合计销售额达6506亿元，同比微增0.7%，其中50%企业销售额同比下滑。具体来看，欧莱雅位居榜首，25H1营收实现1877.4亿元，同比增长6.5%；雅诗兰黛、资生堂等品牌业绩承压，25H1营收分别同比下滑10.9%/7.6%。整体而言，化妆品行业增长较为疲软且竞争激烈，品牌需不断优化战略以适应市场变化。

　　投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，巨子生物，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。

　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

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华源证券 丁一