立高食品(300973)立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2盈利延续改善

　　立高食品(300973)

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收20.70亿元，同比+16.20%，实现归母净利润1.71亿元，同比+26.24%，扣非净利润1.67亿元，同比+33.28%。2025年Q2公司实现营收10.24亿元，同比+18.40%，实现归母净利润0.82亿元，同比+40.84%，扣非净利润0.80亿元，同比+40.36%。

　　奶油产品高增带动饼房渠道提速增长，Q2餐饮渠道表现亮眼。公司25Q2收入同比+18.4%，归母净利润同比+40.8%，业绩超此前预期。分产品来看，25H1公司冷冻烘焙食品实现收入11.3亿元，同比+6.08%，烘焙原料收入同比增长略超30%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别5.6/0.8/1.4/1.5亿元，分别同比+28.7%/+7.7%/+36.5%/+63.8%。单25Q2来看，冷冻烘焙同比基本持平，烘焙原料在UHT系列奶油带动下实现同比近45%的增长，其中Q2整体奶油及酱料产品收入均达到近40%的增长。分渠道来看，25H1流通饼房/商超/餐饮等渠道分别实现收入占比分别约为50%/30%/20%，其中流通饼房收入同比基本持平，商超/餐饮等渠道收入分别同比增长约30%/40%。25Q2单季度来看，流通饼房恢复至高单位数增长，环比提速明显，主由UHT系列奶油产品份额提升拉动增长，公司稀奶油产品通过高性价比以及更稳定的品质获得业内客户认可；Q2商超渠道收入同比增长约11%左右，增速环比有所放缓则主因淡季正常回落，但公司在大客户渠道中新推产品如无花果乳酪包、芝士香肠面包等均延续亮眼表现；Q2餐饮渠道环比提速至同比增长近70%，一方面部分连锁餐饮类核心客户，进入暑期旺季后备货较多，另一方面公司积极突破茶饮连锁、量贩零食等新客户，新客户Q2起量明显。

　　低费用渠道占比提升+降费增效渐有成效，盈利能力显著优化。2025H1/Q2公司毛利率分别为30.4%/30.7%，分别同比-2.3/-1.9pct，毛利率下降主因渠道结构和产品结构变化，以及油脂、乳制品等大宗原材料采购价格上涨有关，但降幅已呈现逐季收窄趋势。费用方面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，公司降费增效效果明显，同时低毛利但低费用投放的直销渠道占比提升，且费用管理更加合理，因此整体费用率延续下降趋势。综上2025Q2净利率同比+1.3pct至8.0%。

　　经营优化效果渐显，渠道多元化以及新品类扩张带动收入增长。展望下半年，收入端来看，饼房渠道有望在稀奶油的带动下保持提速增长趋势，Q3进入烘焙行业旺季，公司在原有330大单品基础上将配合旺季新推367奶油新品，其品质及操作稳定性能继续升级，有望进一步推动公司稀奶油产品在饼房客户中渗透率提升。商超与餐饮渠道上，一方面H2多个传统节假日有望带动商超客流量提升，目前公司已有多款新品储备有望于H2上架；另一方面茶饮等餐饮新客户受益于外卖补贴等活动，订单起量迅速，下半年有望延续高增。利润方面，目前油脂类成本上涨较多，公司已于近期完成大部分原材料锁单，预计成本压力环比略有增加但整体可控，但考虑到公司降费提效举措逐步有所成效，且低费用投入的直销渠道占比快速提升，净利润有望延续快于收入增长趋势。

　　投资建议：我们预计2025-2027年收入44.2/50.6/57.3亿元，同比+15%/+14%/+13%，归母净利润3.5/4.3/5.1亿元，同比+31%/+22%/19%，对应PE为23/19/16X。我们按照2026年业绩给23倍PE，一年目标价58.42元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；大客户推进不及预期；新品表现不及预期。

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