策略周报：用换手率判断牛市节奏

　　核心结论：牛市已经是共识，如果是经济和盈利驱动的牛市，对机构投资者来说，重点是跟踪经济指标变化可以感知牛市节奏，但如果是流动性的牛市，感知牛市的节奏难度会更大，我们认为需要重点跟踪监管政策、股市供需周期、市场交易热度、板块轮动特点等。本文重点研究如何用换手率（A 股总成交额/总流通市值）判断牛市节奏，结论有：（1）虽然由于股市体量变化，A 股换手率有下降的内在趋势，但下降速度其实很慢，经常在10 年维度内，牛市换手率高点非常接近；（2）每一轮牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高后，市场容易出现震荡或休整。本周市场的交易额维持高位，从单日换手率来看，本周高点依然低于2024 年10 月8 日。不过从换手率5 日均值来看，已经接近2024 年10 月8 日高点。9 月开始市场波动可能会略有增加。不过考虑到这一轮牛市的核心逻辑（流动性和监管政策）未有变化迹象，我们认为这些波动不改牛市大方向。

    　　（1）换手率的高点比指数的高点更稳定。虽然由于股市体量变化，A 股换手率有下降的内在趋势，但下降速度其实很慢，经常在10 年维度内，牛市换手率高点非常接近，比如1995-2001 年有两次牛市（ 1996-1997 、1999-2001 ） ， 期间换手率的高点非常接近（ 约10%），2024 年10 月8 日换手率高点和2014-15 年牛市高点也比较接近。由于上限很难高很多，所以这个指标一旦过热，则大概率会出现市场热度降温。

    　　（2）每一轮牛市都会有多次换手率比较接近的高点，换手率较高后，市场容易出现震荡或休整。比如2005-2007 年牛市中，有三个换手率的高点，数据偏差幅度不大，三次换手率高点过后，股市均出现了小幅调整。2015-2015 年牛市中，也有三次换手率高点，数值比较接近，其中两次换手率高点过后小幅调整，最后一次换手率高点过后牛市结束。2019-2021 年牛市中，有4 个比较接近的换手率高点，由于这一次牛市更慢，所以随后的休整时间比2005-2007、2014-2015 年牛市更长。2000 年之前牛市（1996-1997、1999-2001）也有类似的规律。但是需要重视的是，换手率高点只能指向短期的波动加大，并不能证明随后的波动级别。还有一点重要的地方是，之前牛市，至少有两个换手率的高点。

    　　（3）近期换手率有明显回升，9 月开始市场波动可能会略有增加。

    　　本周市场的交易额维持高位，从单日换手率来看，本周高点依然低于2024 年10 月8 日。不过从换手率5 日均值来看，已经接近2024年10 月8 日高点。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：樊继拓/李畅 日期：2025-08-31

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎