财通策略&多行业：2025年9月金股

　　市场情绪到达相对高位，量能上行的同时波动率表现相对克制。国内外流动性仍充裕，对市场中期表现构成支撑。全A 非金融业绩表现回暖，部分行业存在独立景气，或给予市场新线索。短期量能到达高位后若阶段性收缩，市场可能出现震荡，但调整空间有限，积极把握加仓机会。

    　　业绩表现：全A 业绩继续寻底，周期、金融、科技中部分方向表现出独立景气。1）整体层面，全A 非金融归母净利润累计同比-2.2%，相较Q1 上行2.69 个百分点；营收累计同比-0.3%，相较上期上行0.11 个百分点，景气度触底。2）板块层面，整体营收均出现不同程度回暖，科创板盈利大幅改善，但创业板和主板出现下滑。3）行业层面，电力设备、军工、医药、美护、建筑以及通信六大行业在25Q2 和Q1 出现单季度业绩增速连续两期向上，向上趋势具备确定性。小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色、农业、非银、电子的Q2 单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。4）地面兵装、军工电子等多个军工细分已出现明显趋势向上；家居、工程、以及广告、媒体呈现底部反转。

    　　配置方面，资金分歧加大、市场波动降低，前排热门方向操作难度可能提升，在新催化带来微观流动性正反馈前，挖掘细分方向的“简单题”，向景气趋势上行方向适度“高低切”，更有利于净值曲线平滑上行：

    　　1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI 触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。

    　　2）国产化&全球化-AI 浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+阿里CAPEX 超预期）、阿里链（国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC等）、北美算力（PCB、CPO 估值尚未透支，液冷、SOFC 等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9 月WCLC 世界肺癌大会+ESMO 欧洲肿瘤内科学会两大催化）。

    　　各行业9 月十大金股：科沃斯、小商品城、舍得酒业、舒泰神、牧原股份、中国巨石、安徽合力、协创数据、沪电股份、腾讯控股

    风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/ 日期：2025-08-31

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