全球大类资产配置和A股相对收益策略：黄金向上突破震荡区间 A股进入“人工智能+”牛市

　　核心观点：全球多资产配置绝对收益@低风险组合、全球多资产配置绝对收益@中高风险组合、A股行业和风格轮动指数@相对收益组合，本年回报分别为2.10%、14.39%、27.84%。预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分别为7.50%和6.91%），分析师预期相比上月上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%，对万得全A指数2025Q3的内在价值估计为7,188点(2025Q4为7,411点)。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元的弱势，预测欧元相对美元的强势衰减，预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多小盘、成长风格的相对收益，看多有色金属、通信、电力设备及新能源、计算机和非银行金融行业的相对收益。“人工智能+”是本轮牛市主线。

    　　基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分别为7.50%和6.91%），分析师预期相比上月上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q3的内在价值估计为7,188点(2025Q4为7,411点) 。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元弱势，预测欧元相对美元的强势衰减；预测美元计价的黄金继续走强。

    　　全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本月回报0.25%，本年回报2.10%，年化收益率4.74%，最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本月回报3.34%， 本年回报14.39%， 年化收益率14.09%， 最大回撤-8.25%；A股行业和风格轮动指数@相对收益组合：

    　　本月回报13.98%， 本年回报27.84%， 年化收益率28.93%，Alpha19.79%， 最大回撤-25.25%。

    　　A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，有色金属、通信、商贸零售、电力设备及新能源、计算机和金融的景气度比较高。截至2025年08月29号，国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和通信行业。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“商贸零售”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。

    　　当前大部分行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散）；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量较多。综合多维度，2025年09月看多有色金属、通信、电力设备及新能源、计算机和非银行金融的相对收益。2015年，国务院发布了文件：《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》。10年过去，中国商业发生了翻天覆地的变化，诞生了拼多多、美团、字节跳动这些巨头。2025年8月，国务院再次发布了文件：《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。这次，变化会更大。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王程畅 日期：2025-09-01

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