2025年中报：结构重于全局、科技为先

　　2025 年中报速览：全A 营收增速转正、盈利增速放缓

    相较Q1 财报表现，A 股2025 年上半年的营收同比增速由负转正，净利润同比增速下滑，全A（非金融）的净利润增速较Q1 大幅下滑。

    　　需求端：2025 年H1 全A 的营收同比增速为0.04%，较Q1 的-0.15%小幅改善；全A（非金融）H1 营收同比增速为-0.45%，Q1 为-0.2%。

    　　利润端：2025 年H1 全A 的净利润同比增速为2.40%，较Q1 的4.02%回落；全A（非金融）H1 净利润同比增速为0.96%，Q1 为5.21%。

    　　对于A 股2025 年中报业绩的整体相对平淡与A 股6 月中旬以来量价齐升的表面背离，我们认为，并不意味着市场表现与基本面的脱钩，近期在多篇报告一直明确，当前市场的结构是“双轮驱动”：其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI 修复的扩散行情。

    　　后续来看，我们认为：与其等待全面的经济复苏，更要重视用增长的视角期待结构性的产业成长期。

    　　结构视角：重视扩张型和反转型盈利高增长行业，关注业绩改善行业（1）哪些行业的盈利增速水平较高？其中，处于盈利扩张期和盈利改善期的行业分别是哪些？大类板块来看，盈利高增长的行业多集中在科技制造业，消费和周期表现分化，地产建筑处于盈利周期的筑底阶段。

    　　扩张型的盈利高增长行业：科技制造（电子、机械设备）、消费（家用电器）、周期（有色金属）、大金融（非银金融）；反转型的盈利高增长行业：计算机、农林牧渔、钢铁。

    　　（2）在Q1 盈利负增长的行业中，中报显著改善的有哪些？Q1 净利润负增长的行业中，在中报显著改善的包括：电力设备、国防军工、医药生物。

    　　竞争格局：全A 盈利分配向头部集中，关注α和β的强弱关系A 股的盈利增速结构：2025 年中报，全A 的盈利增速与市值呈显著的正相关。

    　　市值高于200 亿（815 家）、100-200 亿（836 家）、50-100 亿（1381 家）和50 亿以下（2388 家）公司的净利润增速中位数为9.2%、5.5%、1.7%和-3.4%，呈梯次分明的递减特征。

    　　行业特征上，我们最重视的依旧是景气度——盈利高增速，同时关注行业内的贡献结构。

    　　哪些行业处于盈利高增长、且增速相对均衡的行业？非银金融、基础化工和钢铁。

    　　我们认为上述行业当前在经营层面的利益协同性较高，此时行业的β强于α。

    　　哪些行业处于盈利高增长、但增速分化较为显著？电子、农林牧渔、机械设备。

    　　上述特征或指向行业的头部企业对利润的虹吸效应更强，企业壁垒在加厚，挖掘行业的α强于β。

    　　风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-09-01

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