A股2025年9月观点及配置建议：增量仍在 上行未止
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2025-09-01 12:36:51
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展望9 月，市场保持震荡上行的概率仍然较大，但是斜率较8 月可能会相对放缓。目前驱动上行的关键力量来自于赚钱效应积累后，持续的增量资金流入所形成的正反馈，我们预判的站上扭亏阻力位形成增量资金正反馈的上涨推荐逻辑在反复验证。展望后市，市场将会继续沿着低渗透率赛道展开，AI 算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变、创新药仍然是目前的主战场。除此之外，稳健投资者可以继续以高质量策略进行应对，重点关注500 质量成长，300 质量成长。
大势研判和核心逻辑：展望9 月，市场保持震荡上行的概率仍然较大，但是斜率较8 月可能会相对放缓。目前驱动上行的关键力量来自于赚钱效应积累后，持续的增量资金流入所形成的正反馈。目前，主动偏股基金，主观多头私募，指数增强量化私募年内收益率中位数都超过了20%，偏股权益基金的赚钱效应明显，7 月以来主动股票基金重回净申购，融资余额大幅增加，证券私募基金备案规模大幅增加，都显示居民资金开始加速入市。我们预判的站上扭亏阻力位形成增量资金正反馈的上涨推荐逻辑在反复验证。目前，居民入市潜力仍大，指数还有上行空间。不过在市场上行后，止盈的投资者也开始增加，市场上行斜率可能会阶段性放缓。除此之外，9 月有重要活动，10 月即将召开四中全会，美联储有望重启降息，人民币汇率持续升值都有助于风险偏好的维持。
上市公司中报披露完毕，盈利增速整体保持稳定，经营性现金流量净额大幅增加，资本开支继续下降，上市公司自由现金流继续增加。同时，信息科技板块盈利增速仍然维持双位数正增长，局部景气特征仍旧明显。因此，总体来看，市场维持上行趋势的概率较大。目前态势下，市场将会继续沿着低渗透率赛道展开，AI 算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变、创新药仍然是目前的主战场。除此之外，稳健投资者可以继续以高质量策略进行应对，重点关注500 质量成长，300 质量成长。
风格与行业配置思路：风格选择方面，9 月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优。9 月推荐的风格指数组合包括创业板50、沪深300、300 现金流、恒生科技。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注受益于PPI 触底、美联储降息的领域，以及业绩增速较高或有拐点的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等细分领域等行业。
流动性与资金供需：9 月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈有望继续。
宏观流动性方面，央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动性的意愿较强，资金利率整体低位波动。展望9 月考虑到央行货币政策基调偏呵护，资金面仍然有望保持平稳。外部流动性方面，鲍威尔在Jackson Hole 央行年会上讲话内容整体相对偏鸽，叠加7 月PCE 符合预期，市场预期美联储9 月大概率降息，美元指数有望维持弱势。8 月股票市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模回升，ETF 净赎回规模收窄；市场风险偏好继续改善，融资资金净流入规模明显扩大。资金需求端，重要股东净减持规 模小幅下降；IPO 发行规模和再融资规模均有不同程度下降，资金需求规模缩小。展望2025 年9 月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF 等资金有望继续活跃。
中观景气和行业推荐：关注盈利增速较高或有改善的领域。盈利方面，2025年A 股中报盈利在价格端拖累下增幅收窄，营收端有所改善，科创板业绩改善明显；大类板块中TMT 盈利增速领先，医疗保健和中游制造领域盈利改善。
细分领域中：1）TMT（软件开发、游戏、元件、通信设备、其他电子、半导体、消费电子）；2）中高端制造（航海装备、地面兵装、军工电子、轨交设备、电机）；3）部分资源品（普钢、水泥、装修装饰、非金属材料、焦炭）；4）其他，如体育、航空机场、证券、教育、摩托车及其他等行业增速较高。
同时，全A 非金融占总市值和总收入的比重均稳步提升，尤其是中高端制造领域、反内卷受益的产能出清领域，以及部分可选消费（贵金属、体育、白色家电、化妆品）。8 月份景气较高的领域主要集中在部分资源品、中游制造和信息技术领域，其中资源品板块水泥、贵金属价格上涨，中游制造领域新能源和光伏产业链价格回暖，消费服务板块票房收入上行，金融地产中A 股换手率上行，公用事业领域发电量同比增幅扩大。综合盈利、行业景气和交易等维度，9 月份我们建议重点关注受益于PPI 触底、美联储降息的领域，以及业绩增速较高或有拐点的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等细分领域等行业。
赛道及产业趋势投资：英伟达发布Jetson Thor，“机器人大脑”引领万亿产业变革。北京时间8 月26 日凌晨，英伟达正式宣布其新一代机器人计算平台Jetson Thor 开发套件及量产模组全面上市。这个被称为"机器人大脑"的革命性产品是一款专为物理AI 和机器人设计的高性能计算平台，在FP4 精度下，其AI 峰值算力高达2070TFLOPS。相比于上一代Jetson Orin，其AI 计算性能提升多达7.5 倍，能效提升3.5 倍，CPU 性能提升3.1 倍，I/O 吞吐量提升10 倍。这款全新“机器人大脑”将为全球机器人提供强大算力支撑。作为专为物理AI 与机器人应用设计的高性能计算平台，Jetson Thor 的发布是英伟达在机器人领域扩大生态布局的关键一步，也是机器人产业的又一个里程碑式突破。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/陈星宇/田登位/李昊阳/郭佳宜/杨晨/王德健 日期：2025-09-01
大势研判和核心逻辑：展望9 月，市场保持震荡上行的概率仍然较大，但是斜率较8 月可能会相对放缓。目前驱动上行的关键力量来自于赚钱效应积累后，持续的增量资金流入所形成的正反馈。目前，主动偏股基金，主观多头私募，指数增强量化私募年内收益率中位数都超过了20%，偏股权益基金的赚钱效应明显，7 月以来主动股票基金重回净申购，融资余额大幅增加，证券私募基金备案规模大幅增加，都显示居民资金开始加速入市。我们预判的站上扭亏阻力位形成增量资金正反馈的上涨推荐逻辑在反复验证。目前，居民入市潜力仍大，指数还有上行空间。不过在市场上行后，止盈的投资者也开始增加，市场上行斜率可能会阶段性放缓。除此之外，9 月有重要活动，10 月即将召开四中全会，美联储有望重启降息，人民币汇率持续升值都有助于风险偏好的维持。
上市公司中报披露完毕，盈利增速整体保持稳定，经营性现金流量净额大幅增加，资本开支继续下降，上市公司自由现金流继续增加。同时，信息科技板块盈利增速仍然维持双位数正增长，局部景气特征仍旧明显。因此，总体来看，市场维持上行趋势的概率较大。目前态势下，市场将会继续沿着低渗透率赛道展开，AI 算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变、创新药仍然是目前的主战场。除此之外，稳健投资者可以继续以高质量策略进行应对，重点关注500 质量成长，300 质量成长。
风格与行业配置思路：风格选择方面，9 月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优。9 月推荐的风格指数组合包括创业板50、沪深300、300 现金流、恒生科技。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注受益于PPI 触底、美联储降息的领域，以及业绩增速较高或有拐点的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等细分领域等行业。
流动性与资金供需：9 月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈有望继续。
宏观流动性方面，央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动性的意愿较强，资金利率整体低位波动。展望9 月考虑到央行货币政策基调偏呵护，资金面仍然有望保持平稳。外部流动性方面，鲍威尔在Jackson Hole 央行年会上讲话内容整体相对偏鸽，叠加7 月PCE 符合预期，市场预期美联储9 月大概率降息，美元指数有望维持弱势。8 月股票市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模回升，ETF 净赎回规模收窄；市场风险偏好继续改善，融资资金净流入规模明显扩大。资金需求端，重要股东净减持规 模小幅下降；IPO 发行规模和再融资规模均有不同程度下降，资金需求规模缩小。展望2025 年9 月增量资金或继续净流入，增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF 等资金有望继续活跃。
中观景气和行业推荐：关注盈利增速较高或有改善的领域。盈利方面，2025年A 股中报盈利在价格端拖累下增幅收窄，营收端有所改善，科创板业绩改善明显；大类板块中TMT 盈利增速领先，医疗保健和中游制造领域盈利改善。
细分领域中：1）TMT（软件开发、游戏、元件、通信设备、其他电子、半导体、消费电子）；2）中高端制造（航海装备、地面兵装、军工电子、轨交设备、电机）；3）部分资源品（普钢、水泥、装修装饰、非金属材料、焦炭）；4）其他，如体育、航空机场、证券、教育、摩托车及其他等行业增速较高。
同时，全A 非金融占总市值和总收入的比重均稳步提升，尤其是中高端制造领域、反内卷受益的产能出清领域，以及部分可选消费（贵金属、体育、白色家电、化妆品）。8 月份景气较高的领域主要集中在部分资源品、中游制造和信息技术领域，其中资源品板块水泥、贵金属价格上涨，中游制造领域新能源和光伏产业链价格回暖，消费服务板块票房收入上行，金融地产中A 股换手率上行，公用事业领域发电量同比增幅扩大。综合盈利、行业景气和交易等维度，9 月份我们建议重点关注受益于PPI 触底、美联储降息的领域，以及业绩增速较高或有拐点的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等细分领域等行业。
赛道及产业趋势投资：英伟达发布Jetson Thor，“机器人大脑”引领万亿产业变革。北京时间8 月26 日凌晨，英伟达正式宣布其新一代机器人计算平台Jetson Thor 开发套件及量产模组全面上市。这个被称为"机器人大脑"的革命性产品是一款专为物理AI 和机器人设计的高性能计算平台，在FP4 精度下，其AI 峰值算力高达2070TFLOPS。相比于上一代Jetson Orin，其AI 计算性能提升多达7.5 倍，能效提升3.5 倍，CPU 性能提升3.1 倍，I/O 吞吐量提升10 倍。这款全新“机器人大脑”将为全球机器人提供强大算力支撑。作为专为物理AI 与机器人应用设计的高性能计算平台，Jetson Thor 的发布是英伟达在机器人领域扩大生态布局的关键一步，也是机器人产业的又一个里程碑式突破。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/陈星宇/田登位/李昊阳/郭佳宜/杨晨/王德健 日期：2025-09-01
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